三环集团(300408)：持续突破高端产品 看好高容放量

业绩简评


4 月28 日，公司发布2025 年一季报。2024 年公司实现营收73.75 亿元，同比增长28.78%；归母净利润21.90 亿元，同比增长38.55%；扣非归母净利润19.32 亿元，同比增长58.22%。25Q1实现营收18.33亿元，同比增长17.24%；归母净利润5.33 亿元，同比增长23.02%；扣非归母净利润4.49 亿元，同比增长18.71%。


经营分析


2024 年，从下游需求来看，消费电子、车载、光通信等领域呈现出恢复态势，细分领域客户需求稳步提升。公司加速新产品布局和国产替代，产品规格型号不断丰富，下游应用领域覆盖日益广泛。公司产品线上，公司MLCC 产品不断实现技术和市场突破，品牌核心竞争力逐步提升，朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，市场认可度得以逐渐提高，全年销售同比显著增长；插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加快，作为行业龙头全年销售同比增长。25Q1 受淡旺季影响，收入利润环比减少，同比增长，25Q1 毛利率为41.01%，环比下滑2.56pct 主要系金价上涨影响PKG 产品成本，相对低毛利率的产品营收增长，产品结构调整所致。


看好高端MLCC 放量，积极布局高容、小尺寸、车规产品。公司高容量和小尺寸MLCC 研发进展显著，积极进行技术突破和客户拓展，未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势，深度受益下游应用拓展与MLCC 元件本土产业进口替代机会。建议关注后续扩产+价格的弹性，跟踪需求端回暖及持续性，看好公司未来高容国产替代空间以及AI 端侧产品应用拓展。


盈利预测与估值


预计2025-2027 年归母净利润为27.18、33.93、41.73 亿元，同比+24.09%/+24.83%/+23.01%，公司现价对应PE 估值为25、20、16倍，维持买入评级。


风险提示


全球厂商大幅扩产引MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。

□.樊.志.远./.丁.彦.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司