富安娜(002327)：广宣支出拖累25Q1盈利

公司发布24 年报和25 年一季报


25Q1 收入5 亿同比-18%；归母净利0.6 亿同比-54%；扣非归母净利0.5 亿同比-53%；


24Q4 收入11 亿同比+2%；归母净利2.5 亿同比+10%；扣非归母净利2.4亿同比+13%；


24 年收入30 亿同比-1%；归母净利5.4 亿同比-5%；扣非归母净利5.0 亿同比-3%。


公司业绩波动较大，24 年整体稳健，24Q4 逆势增长，25Q1 下滑较多，一季度营收占比不足25%，仍需观察后续季度表现。


同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.2 元（含税），分红率96%。


24 年门店韧性强，25Q1 广宣支出较大


分渠道，1）24 年直营营收7 亿，占比24%，同比+2%，毛利率68%，同比-2pct；门店485 家，净增1 家，年均单店销售收入152 万，同比+2%。店效在弱势环境下彰显较强韧性。


2）加盟营收8 亿，占比28%，同比+1pct，毛利率56%，同比-1pct；门店987 家，净减23 家。


3）线上营收11 亿，占比37%，同比-7pct，毛利率50%，同比+2pct；其中京东交易额4.9 亿，同比+3%，天猫交易额2.8 亿，同比-4%，唯品会交易额1.6 亿，同比-11%，京东贡献大且韧性强。


4）团购营收2 亿，占比6%，同比+5pct。


25Q1 毛利率54%，同比+0.3pct，净利率10%，同比-8pct，净利率下降较多主因销售费率同比+10%至36%，其中广告宣传2.3 亿，同比增加0.5 亿。


24Q4 毛利率58%，同比+0.1pct，净利率22%，同比+2pct。


24 年存货周转天数199 天，同比+4 天。


持续推新，坚守艺术家纺独特定位


2024 年，公司持续深耕产品开发,以30 周年为契机，聚焦新国风、致经典、大健康、大婚庆等系列产品线，私域会员人数达到209 万：


1)新国风：围绕“东方美学”打造最美中国色系列产品，以“国色东方”、“锦绣山河”、“国色天香”为主题；


2）致经典：在“致敬经典”上主要推出《凡尔赛宫》《奥黛丽赫本》《卢浮艺境》《意式风情》等系列产品；


3）大健康：24 年上半年打造的“有温度”爆品鹅绒被，首次运用温感显示计实时显示被窝温度；24 年下半年发布的“小冰被”系列凉感产品，凭借不同凉感系数、材质和织造工艺的产品矩阵深受好评。


4）大婚庆：推出“喜出东方”与“盛世红妆”系列，以大气龙凤为主题元素，融合精致立体绣花与新中式设计风格；在高端婚庆市场，重磅推出《喜爱》与《山盟海誓》两大系列。


调整盈利预测，维持“买入”评级


基于24 年和25Q1 表现，我们调整25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年营收为30、31、34 亿元（25-26 年原值为33、34 亿元）；


归母净利润为4.87、5.46、5.84 亿元（25-26 年原值为5.74、6.07 亿元）；PE 为13/12/11X。


风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司