奕瑞科技(688301)：下游需求影响短期业绩 新核心部件和解决方案快速放量

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公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现收入18.31 亿元，同比微降1.74%；归母净利润4.65 亿元，同比下降23.43%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比下降25.84%。2025Q1 实现收入4.82 亿元，同比下降1.92%；归母净利润1.43 亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降9.2%。


非探测器业务拉低毛利率，盈利能力环比改善2024 年公司毛利率为50.11%，同比下降7.73 pp，主要因为毛利率较低的非探测器业务占比提升，拉低整体毛利率；销售净利率24.59%，同比下降7.86 pp；销售/管理/研发费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%，同比分别-1.4/+2.10/+2.84pp。2025Q1 公司毛利率为48.92%，同比下降4.41 pp，环比提升10.7 pp；销售净利率为28.17%，同比增长0.23 pp，环比提升13.05 pp；销售/管理/研发费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%，同比分别+1.01/-0.07/-1.48 pp。我们预计随着下游需求改善、规模优势逐步显现，公司盈利能力有望持续改善。


持续加大研发投入，新业务逐步贡献增量


公司持续增加研发投入，2024 年公司研发投入3.10 亿元，同比增长18.08%，开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究，加快产品创新，包括CMOS 探测器、CT 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器。同时，高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局并逐步贡献增量，2024 年新核心部件业务实现收入1.26 亿元，同比增长45.49%，毛利率为13.32%；解决方案/技术服务销售收入为9645.91 万元，同比增长262.56%，毛利率为38.27%。


X 线探测器龙头，维持“买入”评级


考虑下游需求波动，我们预计公司2025-2027 年收入分别为22.52/27.45/33.05亿元，同比增速分别22.97%/21.88%/20.41%；归母净利润分别为6.24/7.35/9.13亿元，同比增速分别为34.12%/17.87%/24.16%；EPS 分别为4.36/5.14/6.38 元。


鉴于公司为国内X 线探测器龙头，持续拓展上游核心部件、下游整体解决方案，客户合作逐步深入，发展空间大，维持“买入”评级。


风险提示：客户订单不及预期风险；地缘政治和贸易冲突风险；新产品推广不及预期风险。

□.郑.薇./.许.津.华    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司