苏博特(603916)：24年功能性材料量价齐升 25Q1扭转三年来下滑趋势

24 年盈利承压，25Q1 收入利润双增长


公司发布 24 年年报及25 年一季报，全年实现收入/归母净利润35.55/0.96亿元，同比-0.75%/-40.24%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比-44.31%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润10.80/0.17 亿元，同比+7.33%/-9.01%，扣非归母净利润0.15 亿元，同比-9.61%。25Q1 实现收入/归母净利润6.82/0.24 亿元，同比+17.81%/+15.36%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比+6.86%。


外加剂与技术服务业务分化，功能性材料与海外市场成新引擎公司24 年外加剂收入同比-2.96%达25.83 亿元，高性能减水剂/高效减水剂/ 功能性材料收入分别为18.6/0.50/6.74 亿元， 同比分别-8.76%/-51.99%/+29.52% ， 销量105.3/1.8/31.4 万吨， 同比分别+3.09%/-64.24%/+16.46%，价格同比分别-12%/+34%/+11%。公司24 年技术服务实现收入同比+0.81%达7.6 亿元，占比达21%，检测中心实现净利润达1.58 亿元，检测业务已逐渐成为公司业绩重要支撑。25Q1 来看，高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料销量同比分别+28%/-13%/+41% 达20.3/0.3/6.5 万吨，价格同比分别-4%/+3%/-12%达1.72/2.58/2.13 元/kg，公司25Q1 实现增长，扭转了此前季度的下滑趋势。我们推测收入增长可能主要受益于：1）基建项目持续发力，公司在大型基建工程领域具备竞争优势；2）功能性材料作为公司重点发展方向，在基建（如风电、核电、交通、水利等）需求带动下延续较好增长势头；3）海外业务作为另一增长引擎，持续拓展“一带一路”市场。


净利率有所下降，现金流运营良好


24 年公司整体毛利率32.79%，同比-2.33pct，其中，Q4 单季度整体毛利率32.56%，同比/环比分别-2.75/+3.05pct。24 年期间费用率25.20%，同比-1.28pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.12/-0.50/-0.89/-0.02pct，最终实现净利率4.89%，同比-1.63pct。24 年资产负债率38.98%，同比-1.82pct。24 年经营性现金流净额5.81 亿元，同比+2.11 亿元，收现比同比-9.22pct 达100.27%，付现比同比-22.14pct 达76.96%。


外加剂龙头地位稳固，维持“买入”评级


公司作为外加剂领域的龙头企业，有望凭借行业领先的技术优势，不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。公司25Q1 扭转净利润三年来下滑趋势，上调公司25-26 年归母净利润为1.5/2.2 亿元（前值1.5/1.9 亿元），预计27 年归母净利润为3.1 亿元，维持“买入”评级。


风险提示：公司产品售价不及预期，产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.唐.婕./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司