绿盟科技(300369)：安全产品快速增长 盈利能力逐步改善

绿盟科技2024 年收入同比增长40.3%，符合市场预期公司公布2024 年&1Q25 业绩：2024 年收入同比+40.3%至23.58 亿元；归母净亏损同比收窄62.7%至3.65 亿元；扣非净亏损同比收窄60.6%至3.96亿元。单4 季度：收入同比+128.7%至10.84 亿元；归母净亏损同比收窄91.4%至0.39 亿元；扣非净亏损同比收窄88.1%至0.55 亿元。公司全年业绩与预告基本一致，符合市场预期。1Q25：收入同比+1.8%至3.64 亿元；归母净亏损同比收窄32.1%至1.02 亿元；扣非净亏损同比收窄30.4%至1.08 亿元。


发展趋势


安全产品快速增长，持续突破关键行业客户。2024 年公司紧密结合行业发展趋势和市场动向，持续落实聚焦战略，经营企稳回升。分产品看，2024年公司安全产品/安全服务/第三方产品和服务收入分别同比提升45.2%/18.4%/112.8%至11.37/8.65/3.55 亿元。分行业看，公司聚焦核心客户及行业的关键需求，在能源、政府、电信运营商等领域取得进展，如公司在2024 年11 月中标中移动信息数据安全产品框采，2024 年公司金融/电信运营商/能源及企业/政府、事业单位及其他收入分别同比提升24.2%/31.3%/52.7%/46.6%至3.51/6.31/7.35/6.39 亿元。


毛利率同比修复，降本增效持续推进。2024 年，公司整体毛利率同比增长7.7ppt 至53.8%，其中安全产品/安全服务/第三方产品和服务毛利率分别同比+13.8ppt/+9.4ppt/-3.8ppt 至67.9%/55.6%/4.5%。公司持续重视提质增效，2024 年三费合计同比-6.8%至15.78 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比下降18.9/3.3/11.6ppt 至32.7%/8.5%/25.8%，在毛利率提升和费用压控作用下，公司同比大幅减亏。2024 年公司应收账款天数同比减少43 天至139 天，经营活动现金流由负转正至1.36 亿元。


深耕技术创新，AI 赋能升级。AI 技术方面，公司推出风云卫AI 安全能力平台；发布AI-Scan 大模型风险评估创新产品。数据安全方面，公司研制可信连接器和可信数据空间方案，并发布多款新品。云安全方面，围绕TONE绿盟智安云平台，推出云安全集中管理系统、SASE 等多款产品，拓展云原生等安全场景。我们认为公司深耕安全研究和AI 创新，有望为未来发展夯实技术基础。


盈利预测与估值


考虑到公司订单持续推进，我们上调2025 年收入7%至26.50 亿元，将2025 年净利润由-0.32 亿元调整至0.08 亿元，引入2026 年收入/净利润29.23/0.63 亿元。维持跑赢行业评级和11 元目标价（基于3.3x 2025eP/S），当前股价对应2.1/1.9x 2025/26e P/S，具备61%的上行空间。


风险


渠道拓展不及预期；下游客户需求不及预期。

□.韩.蕊./.李.铭.姌./.于.钟.海    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司