隆平高科(000998)：种业龙头韧性成长 关注生物育种产业化兑现节奏

2024 年及1Q25 业绩符合市场预期


公司公布24 年及1Q25 业绩，实现营收85.7/14.1 亿元，同比-7%/-32%，实现归母净利1.1/-0.02 亿元，同比-43%/转亏，符合市场预期。分季度看，24 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利分别实现0.8/0.3/-5.8/5.9 亿元。


发展趋势


国内水稻种子领先地位持续巩固，国内玉米、隆平巴西受粮价拖累收入承压。我们认为，1）分品种：2024 年公司水稻/国内玉米/巴西玉米种子分别实现营收20/21/29 亿元，同比+13%/-7%/-23%，国内水稻种业稳健增长，国内玉米、隆平巴西受玉米粮价下行拖累，2024 年国内玉米/CBOT 玉米均价同比-16%/-23%。公司小麦/蔬菜瓜果/谷子/食葵种子稳健成长，营收同比分别+10%/+1%/+9%/+16%；2）分主体：国内玉米种子核心主体联创种业24 年实现营收/净利润16.2/4.1 亿元，同比-11%/-16%，净利率为25.2%（-1.4ppt），裕丰303 等头部品种具备一定韧性；海外玉米种子核心主体隆平发展24 年实现营收/净利润31.4/-8.6 亿元，同比-19%/转亏，其中销量同比基本持平，利润承压主要系巴西市场粮价低迷、汇兑损失等因素影响。


水稻盈利能力稳步提升，粮价下行、汇率波动压制玉米盈利。我们认为，1）毛利端：公司2024/1Q25 毛利率同比-3.1/+1.7ppt 至36%/40%，其中24 年水稻/玉米种子毛利率同比+1.2/-5.4ppt 至37.6%/34.6%，主因玉米粮价下行压制种子价格，拖累盈利能力；2）费用端：2024/1Q25 期间费用率同比+7.7/-5.2ppt 至32%/25%。24 年主因粮价下行、汇兑损失等因素拖累。2024 年汇兑损失4 亿元，隆平生物出售投资收益3.4 亿元。综合影响下，公司2024/1Q25 净利率同比-0.8/-3.9ppt 至1.3%/-0.1%。


业务、管理、资金三维度有望拐点，种业龙头韧性成长。我们认为，1）业务：公司旗下10 个玉米品种已获转基因品种审定，涵盖裕丰303D、中科玉505D 等23 年常规版本推广面积超千万亩大品种，品种市场表现突出，示范推广面积全国领先。我们认为公司凭借“大品种+优质性状”的强竞争力产品组合，有望率先受益生物育种产业化，引领玉米种业格局优化；2）管理：公司“瘦身健体”加快消化出清历史遗留问题，回收资金 1.34 亿元，持续聚焦种业主业，提升资产质量；3）资金：公司向中信农业定增募资12 亿元已获证监会注册批文，有望有效增强公司资金实力。


盈利预测与估值


基于粮价下行，下调25/26 年归母净利39%/38%至3.9/5.2 亿元，当前股价对应25/26 年34/26 倍P/E。考虑到生物育种产业化前景，维持目标价14 元及跑赢行业评级，对应25/26 年47/36 倍P/E，有38%上行空间。


风险


粮价下行，生物育种产业化进程不及预期，投资损失及子公司亏损

□.王.思.洋./.陈.泰.屹./.陈.煜.东    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司