同庆楼(605108)：宴会需求转暖信号显现 期待门店扩张迎收获期

2024 年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红传统。2024 年公司实现收入25.25 亿元/+5.14%，归母净利润1.00 亿元/-67.09%，扣非净利润0.94 亿元/-63.05%，超此前业绩预告上限，预计系对嘉南投资增值部分一次性计提的2650 万元递延所得税豁免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司直营大店提速扩张战略，业绩阶段承压。2024 年公司拟每10 股分红1.2 元（含税），分红率31.05%，延续上市后的年度分红传统。


业务拆分：2024 年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：


2024 年收入22.05 亿元/+12.69%，毛利率同比-2.49pct，其中1）2024 年公司同店营收同比下降约14%，其中一季度增长6.2%、上半年下降5.5%、前三季度下降13.4%。前期抑制的宴会餐饮需求在2023 年集中释放，2024 年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024 年公司提速直营扩张，新增门店面积24.46 万㎡/+100%，年末门店面积77.74 万㎡/+46%，新店处于爬坡期亏损约4457.6 万元。直营扩张主导下重资产属性较为显著，季末非流动性资产占比88%，2024 年需求环境加大业绩波动。3）公司全年资本开支约11 亿元，财务费用较同比增加2523 万元。食品业务：2024 年公司食品业务实现收入3.11 亿元/+85.52%，自2021 年开展以来快速发展；毛利率25.62%/-10.07pct，主要系鲜肉大包店加盟业务而给予加盟商让利所致。


3 月起宴会需求回暖信号已现，2025 年公司预计开店稳步推进。Q1 公司收入6.92 亿元/+0.17%；归母净利润5182 万元/-21.36%，扣非归母净利润4776万元/-25.96%。其中要由于2024 年1-2 月依然是婚庆消费高峰对应基数不低，自2025 年3 月以来在双春年叠加低基数效应下开始正增长。公司预计2025 年新增3-5 家餐饮酒楼、升级改造20 家老店，新开3-4 家富茂宾馆、5家酒店客房对外营业、加盟实现零突破，整体资本开支预计同比降低。


风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。


投资建议：基于1-2 月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节奏影响，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至2.21/3.38/4.42 亿元（此前25-26 年为2.80/3.84 亿元），动态PE 为25/16/13x。2024 年在疫后宴会需求冲高回落叠加公司直营大店提速扩张，业绩跌入谷底；2025 年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家去年逆境中洗牌，公司作为区域性龙头企业有望直接受益；包厢业务核心跟踪政策支持传导力度与消费力恢复节奏，公司也在积极调整菜品优化店型灵活应对。后续如若市场需求转暖叠加公司更理性的投资节奏，利润弹性有望逐步释放，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.张.鲁./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司