云南白药(000538)：业绩符合预期 多元动能驱动高质量增长

1Q25 业绩符合我们预期


公司公布1Q25 业绩：收入108.4 亿元，同比增长0.6%；归母净利润19.3亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润18.9 亿元，同比增长11.7%；经营性现金流净额7.14 亿元，同比增长35.4%；对应每股盈利1.08 元，符合我们预期。


发展趋势


延续高质量发展态势，经营表现稳中有进。公司明确提出“增长、增效、增值”协同推进的发展目标，围绕该战略扎实推进经营提效，营收与净利润均创同期新高。在精益管理和降本增效举措推动下，整体运营效率持续提升。公司积极深化“大单品”战略，重点品种加快二次开发，创新研发与数字化手段协同发力，助力实现规模增长与结构优化并重的可持续发展。一季度公司工业收入达44.7 亿元，同比增长7.6%；工业毛利率提升至68.3%，同比上升1.8ppt，盈利能力进一步增强，显示出公司在复杂市场环境中依然具备稳健的成长韧性。


盈利能力持续改善，费用管控效果显现。1Q25 实现毛利率31.6%，毛利同比增长5.9%；销售费用率9.9%，销售费用同比减少13.2%；管理费用率1.4%，同比下降0.1ppt；研发费用率0.6%，同比小幅上升0.1ppt；财务费用率0.1%，同比下降0.5ppt。整体来看，公司各项费用率优化趋势明显，毛利水平稳步提升，经营质量持续向好。


多业务协同推进，业绩增长具有韧性。药品事业群通过聚焦“伤科疼痛”全领域管理，强化学术临床布局和产品生态体系建设，我们预计核心品类市占率将稳步提升；健康品方面，公司依托全链路渠道和数智运营能力，持续优化牙膏等优势品类的销售表现，同时拓展兴趣电商等新兴渠道，助力品类破圈；此外，核药、中药材产业链及洗护等新兴业务发展势头良好，我们预计其有望为公司带来新的利润增长点。因此，我们认为公司正逐步形成增长动能多元、结构优化清晰的良性发展格局。


盈利预测与估值


我们维持2025 年和2026 年归母净利润预测不变。当前股价对应2025 年2026 年19.7 倍和17.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价69.40 元，对应2025 年2026 年23.7 倍和21.5 倍市盈率，较当前股价有20.2%的上行空间。


风险


业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。

□.朱.言.音./.杨.一.正./.夏.璐./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司