三环集团(300408)：AI驱动业绩强势增长 研发持续投入产品应用拓宽

事件：三环集团发布 2024 年度及 2025 年第一季度报告公司2024年实现营业收入约73.8亿元，同比增长约28.8%；实现归母净利润约21.9亿元，同比增长约38.6%；实现扣非归母净利润约19.3亿元，同比增长约 58.2%。


　　公司25Q1实现营业收入约18.33亿元，同比增长约17.24%；实现归母净利润约 5.33 亿元，同比增长约 23.02%；实现扣非归母净利润 4.5亿元，同比增长约 18.7%。


　　公司业绩 2024 年实现业绩高增，主要归因于：1）消费电子、车载、光通信等下游市场需求复苏；2）公司高容MLCC、插芯及相关产品放量，高价值量产品拉动公司盈利能力提升。公司毛利率水平稳健增长，三费处于合理区间2024年公司实现毛利率约 43.0%，同比增长约 3.2 pct；对应24Q4实现毛利率约43.57%，同比增长约3.6 pct，环比下降约0.7 pct。公司三费控制合理，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.1%/5.6%/7.9%，同比下降0.2 pct/1.9 pct/1.6 pct。


　　高端MLCC/陶瓷插芯产品放量，产品应用领域持续拓宽1）MLCC：公司已逐步突破MLCC生产的关键技术，在高容量、小尺寸两个发展方向上不断取得进步，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，多个高容规格已实现批量供货，客户份额稳步提升。未来，公司将不断加大对MLCC技术研发创新，不断突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。2）陶瓷插芯/管壳：公司开发高速光通信用多芯MT插芯，24芯单模低损规格已实现小批量供货；公司持续拓展高速光通信用管壳高端化规格产品，400G管壳已实现量产，相干收发模块管壳已通过客户验证并开始小批量供货。此外，公司泛半导体精密陶瓷结构件产品逐步推向市场，固体氧化物燃料电池等一系列新品开发有序进行。未来，公司将继续挖掘光通信、数据中心、泛半导体、车载、新能源、Al、机器人、生物健康等相关的产品，拓展多元化产品应用领域。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.32/32.64/38.79亿元，对比此前2025-2026年原预期利润的27.18亿元和31.41亿元有所上调。对应PE为24.32/20.36/17.13x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险等。

□.陈.耀.波./.李.元.晨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司