华丰科技(688629)：国产高性能AI服务器渗透率提升 公司高速背板连接器开启高速增长曲线

事件


　　公司发布2024 年年报以及2025 年一季报：2024 年全年实现营业收入10.92 亿元，同比增加20.83%；归母净利润-0.18亿元，同比亏损；2025 年第一季度实现营业收入4.06 亿元，同比增加79.82%；归母净利润0.32 亿元，同比增加207.7%。


　　投资要点


　　业绩拐点已至，高速背板连接器持续赋能


　　公司2025 年实现归母净利润-0.18 亿元， 同比下降124.53%，主要系公司在服务器领域持续加大研发和人力资源投入，前期战略性支出短期影响利润表现；公司加快对 CPUSocket 的孵化进度，在产品推广中建立公司品牌优势，导致费用有所增加；公司2025 年第一季度实现营业收入4.06 亿元，同比增加79.82%；归母净利润0.32 亿元，同比增加207.7%，主要系2025 年第一季度公司通讯新业务的产能释放，通讯领域产品销售收入增长所致。


　　英伟达H20 进入美国限制出口名单，国产AI 芯片与Deepseek 深度绑定，公司高速背板连接器持续受益


　　2025 年4 月16 日，英伟达面向中国市场“特供”的人工智能加速器H20 被美国列入了出口管制，限制其向中国客户的正常供货。中国企业一直在减少对英伟达芯片的依赖，通过在边缘设备上进行模型训练，以及将大量推理工作负载转移到英伟达的替代芯片上来应对出口限制，这一政策加速了国内AI 基础设施“去H20 化”趋势的形成。


　　华为昇腾910C 芯片迅速崛起，成为国产AI 服务器算力的中坚力量。升腾910C 采用chiplet 双芯片封装，采用第二代7nm 级（N+2）工艺，整合约530 亿个晶体管。DeepSeek 已经对昇腾910C 的性能进行了验证。根据DeepSeek 研究人员的测试，在推理任务中，昇腾910C 性能可达H100 的60%。硅基流动于2 月1 日宣布大模型云服务平台SiliconCloud 首发上线基于华为云昇腾云服务的 DeepSeek-V3、DeepSeek-R1，　　得到了DeepSeek 与华为云的大力支持。在自研推理加速引擎加持下， 硅基流动团队基于华为云昇腾云服务部署的DeepSeek 模型可获得持平全球高端 GPU 部署模型的效果。


　　高速线模组作为低成本替代光连接的最优解决方案，它连接了背板连接器，并支持交换机和GPU 板卡的连接，这种设计使服务器和交换机之间的信号传输更为高效。公司聚焦背板连接器、电源连接器、射频连接器、线缆组件等产品技术，并形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品。公司是较早一批在主流设备供应商布局的企业，较早成为华为、中兴、诺基亚的全球供应商，在烽火通信、新华三等公司成立之初即成为其合格供应商。


　　公司积极拓展服务器业务领域，为数据中心和云计算基础设施提供高性能连接解决方案。公司已实现通讯设备制造商和服务器厂商的覆盖，并为主流客户进行合作配套。


　　防务+工业领域连接器为基座，AI 服务器高速背板连接器开启高速增长曲线


　　公司防务产品分为系统互连产品、防务连接器、组件等三大类别，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，多次获得国家部委和重点研究院所及单位的表彰，是国内最主要的防务连接产品供应商之一。轨道交通领域，为铁路行业提供自主开发的JL 系列圆形连接器、HDC 系列重载连接器、RT 系列电气车钩总成等产品；新能源汽车领域，公司是上汽通用五菱的主力供应商之一，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压连接器、高压线束、充配电系统总成等核心解决方案。


　　在AI 服务器领域，高速线模组是在高速背板的基础上出线，将多个背板端与芯片侧高速连接器&IO 高速连接器，通过高速铜缆连接，形成多种组合的集多类型连接器于一体的高速线模组产品，从而实现多场景的高频低损连接。2024 年公司液冷交换服务器用铜信号传输技术研究实现突破，1）224G铜缆高速传输技术的突破；2）112G 高密背板高速产品系列的开发，突破了镜像模块窄边耦合技术难点，实现了差分对360°独立屏蔽结构；3）112G 高速模组系列，突破激光切割新工艺的技术难点，实现了波浪形屏蔽件多次折弯的量产性。公司在通讯领域相继开发了112GODPrevail 产品，以及多款应用在计算、超算领域的线模组产品。目前公司已经投资建设6 条高速线模组产线，包括4 条高速模组自动生产线和2 条通用模组自动生产线，后续将根据客户的需求，适时扩产线。公司高速线模组产品包括背板高速线模组、IO 高速线模组、板内ChiptoChip 高速线模组、板间BTB 高速线模组等主流架构产品，不同的产品价值量不一样，预计公司供应的高速线模组产品的价值量占AI 服务器价值量的3%-5%。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为21.29、27.99、31.50 亿元，EPS 分别为0.42、0.61、0.88 元，当前股价对应PE 分别为132.6、92.0、63.9 倍。英伟达H20 进入美国限制出口名单，国内互联网厂商对于开启AI 算力大规模建设，国产AI 算力渗透率将逐步提升，将为公司高速背板连接器赋能，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　主要客户相对集中的风险；通讯业务发展不及预期的风险；大客户依赖风险；国内互联网大厂AI 资本开资不及预期风险。

□.高.永.豪    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司