北方华创(002371)：平台化布局不断扩张 外延并购协同效应凸显

事件：近日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收298.38 亿元，同比+ 35.14%；归母净利润56.21 亿元，同比+ 44.17%；扣非归母净利润55.70 亿元，同比+ 55.53%；2025 年第一季度公司实现营收82.06 亿元，同比+ 37.90%，环比-13.49%；归母净利润15.81 亿元，同比+38.80%，环比+36.42%；扣非归母净利润15.70 亿元，同比+ 46.40%，环比+20.40%。


投资要点：


营收持续高速成长，存货同比大幅增长。由于公司多款半导体设备新产品取得突破，工艺覆盖度及市场份额显著增长，推动公司营收持续高速成长。公司营收规模持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，公司2024 年实现毛利率为42.85%，同比提升1.75%，25Q1 毛利率为43.02%，同比下降0.38%，环比提升3.10%；公司2024 年实现净利率为19.08%，同比提升0.82%，25Q1 净利率为19.10%，同比提升0.01%，环比提升6.09%。公司持续加大研发投入，2024 年研发投入53.72 亿元，同比增长21.82%，研发投入占营业收入比例为18.00%。25Q1 末公司存货为252.11 亿元，同比增长40.86%，较24 年底增长7.38%，表明公司在手订单充足。


半导体设备不断扩大工艺覆盖度，持续提升市场份额。公司半导体设备主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等核心工艺设备，在刻蚀设备领域，公司已形成ICP、CCP、Bevel 刻蚀设备、高选择性刻蚀设备和干法去胶设备的全系列产品布局，2024 年公司刻蚀设备收入超80 亿元；在薄膜沉积设备领域，公司已形成PVD、CVD、ALD、EPI 和ECP 设备的全系列布局，2024年公司薄膜沉积设备收入超100 亿元；在热处理设备领域，公司已形成立式炉和快速热处理设备的全系列布局，2024 年公司热处理设备收入超20 亿元；在湿法设备领域，公司已形成单片设备和槽式设备的全面布局，2024 年公司湿法设备收入超10 亿元；2025年3 月，公司正式宣布进军离子注入设备市场。公司建立半导体设备平台，并不断丰富产品矩阵，公司CCP 等离子体刻蚀设备、ALD设备、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长，同时成熟产品市场份额持续提升。


并购芯源微扩大平台化布局优势，协同效应凸显。2025 年4 月22日公司发布公告，公司于2025 年 3 月10 日拟协议受让先进制造持有的1906.49 万股芯源微股份，于2025 年3 月31 日拟协议受让中科天盛持有的1689.98 万股芯源微股份，北京市人民政府国有 资产监督管理委员会原则同意上述收购行为。本次协议受让完成后，公司将持有芯源微17.9%的股权，并成为芯源微第一大股东。


芯源微主要产品覆盖涂胶显影机、清洗设备、键合设备等，是目前国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商；北方华创并购芯源微，产品互补、客户协同，将进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显。


盈利预测与投资建议。公司为国内平台型半导体设备领先企业，多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度及市场份额持续提升，并购芯源微进一步扩大平台化布局优势，协同效应凸显，有望充分受益于半导体设备国产化浪潮，我们预计公司25-27 年营收为388.84/491.50/614.40 亿元，25-27 年归母净利润为75.82/98.75/122.89 亿元，对应的EPS 为14.19/18.49/23.01 元，对应PE 为32.01/24.58/19.75 倍，维持“买入”评级。


风险提示：半导体周期波动风险，行业竞争加剧风险，国产替代不及预期风险，国际贸易冲突加剧风险。

□.邹.臣    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司