分众传媒(002027)：业绩增长稳健 关注收购新潮进展

2024 年公司营业收入122.62 亿元，同比增加3.01%，归母净利润51.55 亿元，同比增加6.80%，扣非后归母净利润46.68 亿元，同比增加6.73%。2025Q1 营业收入28.58 亿元，同比增加4.70%，归母净利润11.35 亿元，同比增加9.14%，扣非后归母净利润9.88 亿元，同比增加4.56%。


投资要点：


楼宇媒体稳步增长，日用消费品客户贡献较大。分媒体来看，公司楼宇媒体稳步增长，营业收入115.49 亿元，同比增加3.87%，毛利率66.10%，同比提升0.24pct；影院媒体营业收入6.89 亿元，同比减少10.43%，可能受2024 年电影市场整体需求不振拖累，但同时影院媒体业务的成本同比减少30.08%，带动影院媒体毛利率同比提升8.47pct 至69.87%，预计媒体租金成本有较大程度的减少。而公司整体租金成本相比2023 年提升5.49%，主要是由于LCD及智能屏点位数量增加所致。综合来看，公司毛利率66.26%，同比提升0.78pct，净利率41.36%，同比提升1.04pct，均处于近几年来较高的水平。在客户层面。日用消费品行业的客户营业收入75.91 亿元（楼宇+影院），同比增加13.40%，收入占比进一步提升至61.90%，来自互联网、房产家居等其他行业客户的收入均有不同程度的减少。


加快三线城市布局，出海范围扩大。从点位结构变化来看，公司电梯电视媒体数量有明显增长，其中三线城市增长更加显著，2025Q1末相比2023 年末增加了68.7%；而电梯海报数量则有所减少。此外，公司在境外的媒体点位数量增加也较为明显，截至2025Q1 末，境外电梯电视媒体数量15.0 万台，电梯海报数量2.6 万台，相比2023 年末分别增加了10.3%和62.5%，覆盖地区包括韩国、泰国、新加坡、印尼、马来西亚等多个国家。


收购新潮传媒有望进一步增强公司实力。4 月10 日公司发布公告称拟以发行股份及支付先进的方式收购新潮传媒100%的股权，交易对价约83 亿元。根据公司交易预案显示，截至2024 年9 月30日，新潮传媒在约200 个城市运营了约74 万部智能屏，其中64万个智能屏投放于4.5 万个住宅小区。2022、2023、2024 年1-9月新潮传媒净利润分别为-4.69 亿元、-2.79 亿元和-509.85 万元，亏损幅度持续收窄。通过收购新潮传媒，一方面能够将公司的媒体资源覆盖密度以及结构进一步优化，提升线下品牌营销的覆盖范围，拓宽覆盖场景；另一方面双方可在多个方面实现业务协同，提升综合服务能力并降低服务成本，助推公司在户外广告领域的发展实力和影响力。


维持高比例分红。公司拟向全体股东每10 股派发现金2.30 元，预计派发现金红利33.22 亿元，加上2024 年半年度现金分红14.44亿元，2024 年合计派发现金红利47.66 亿元，占全年归母净利润的92.45%。以4 月29 日为基准，股息率约4.67%。此外公司也拟定了2025 年中期利润分配方案。


投资建议：公司经营具备较强韧性，业绩增长稳健。国家提振经济与消费的政策有望推动国内消费品市场增长，基于公司目前的客户结构来看，有望随政策进一步受益。若成功收购新潮传媒，公司能够一定程度避免恶性竞争，提升获客能力以及对上下游的议价能力，公司竞争力和盈利能力将进一步增强。考虑目前收购交易涉及较多环节未完成，暂不考虑交易对公司盈利预测的影响。预计2025-2027 年公司EPS 为0.38 元、0.40 元、0.41 元，对应PE 为18.45 倍、17.82 倍、17.14 倍，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济变化影响广告投放需求；广告投放媒体变化；应收账款回款风险；收购交易发生重大变化

□.乔.琪    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司