潮宏基(002345)：25Q1归母净利同增44% 渠道扩张稳步推进

公司披露2024 年年报及2025Q1 业绩：2024 年公司实现营收65.18 亿元（+10.48%，代表同比增长，下同），归母净利1.94 亿元（-41.91%），扣非归母净利润1.87 亿元（-38.72%）。2025 年Q1 营收22.52 亿元（+25.36%），归母净利1.89 亿元（+44.38%），扣非归母净利润1.88 亿元（+46.17%）。


　　渠道调整+产品结构调整，驱动盈利能力健康化。1）盈利能力：2024 年毛利率/归母净利率23.60%/2.97%，同比-2.47/-2.68pct，2025Q1 毛利率/归母净利率22.93%/8.39%，同比-1.99/+1.10pct。2）费用端：2024 年期间费用率15.29%，同比-2.47pct，2025 年Q1 期间费用率11.48%，同比-3.09pct，其中，销售费用率 2024 年/2025 年Q1 分别为11.69%/8.76%，同比-2.35/-2.62pct，主因加盟代理收入占比提升。


　　传统黄金产品+加盟渠道贡献增长。1）分产品看，2024 年时尚珠宝/传统黄金收入分别为29.7 亿元/29.49 亿元，同比分别-0.63%/+30.21%，毛利率分别为28.76%/9.1%，同比分别-1.91pct/+0.4pct。2）分渠道来看，自营/加盟收入分别为30.17 亿元/32.84 亿元，同比分别-7.4%/+32.35%，自营/加盟毛利率分别为31.57%/17.25%，毛利率分别同比-0.11pct/-2.56pct。


　　全渠道深耕加速扩张，数字化创新推进增长。渠道布局方面，公司线下网点覆盖购物中心、百货及机场等高端场景，并通过加盟模式加速扩张，24 年全年净增加盟店147 家至 1,272 家，总门店数达 1,511 家。国际化战略落地东南亚，24 年吉隆坡IOI Citymall 与曼谷ICONSIAM 门店开业，为品牌全球化奠定基础。数字化能力持续升级，依托SAP-ERP 系统及“千店千云店”架构，实现库存全域共享与供应链高效协同，24 年加盟商店均GMV 实现双位数增长。线上业务通过优化品类策略及定价模型，推动核心品类销售增长，全域营销整合提升品牌溢价。


　　盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，2025Q1 公司同店重拾增长，我们上调公司2025-026 年归母净利润预测从4.0/4.7 亿元至4.5/5.2 亿元，新增2027 年归母净利预测6.5 亿元，对应 2025-2027 年PE 分别为20/18/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

□.吴.劲.草./.郗.越    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司