隆鑫通用(603766)：2025Q1业绩超预期无极品牌成长提速

事件概述：公司披露2024 年年报及2025 第一季度报告，公司2024 年全年实现营业收入168.2 亿元，同比+28.7%，实现归母净利11.5 亿元，同比+92.2%；2025Q1 实现营业收入46.5 亿元，同比+41.0%，归母净利润为5.1亿元，同比+96.8%，位于此前业绩预告中枢偏上位置。


　　2025Q1 业绩超预期 无极品牌及通路车业务均贡献增量。营收端：公司2024Q4 实现营业收入46.0 亿元，同比+24.3%，环比+1.1%，增长主要原因为无极品牌快速放量；2025Q1 实现营业收入46.5 亿元，同比+41.0%，环比+0.9%，创历史新高，主要原因为：1）无极品牌及通路车业务高增：摩托车产品营收27.4 亿元，同比+39.4%（其中无极品牌收入8.6 亿元，同比增长 41.8%）；2）通用机械业务复苏：销售收入11.26 亿元，同比增长 65.37%；3）摩托车发动机及全地形成产品增长等。利润端：公司2024Q4 归母净利润为2.2 亿元，同比扭亏，环比-28.0%，环比下降主要原因为资产/信用减值约2.0 亿元；2025Q1业绩同环比高速增长，主要源自无极品牌量利共振+通路车业务高增+费用结构优化所致。费用端： 公司2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.0%/2.5%/2.0%/-0.7% ， 同比-0.8/-1.9/-1.2/+0.2pcts ， 环比+0.0/-0.2/-0.2/+1.0pcts，规模效应下公司费用结构显著优化。


　　产品+渠道齐驱 无极品牌快速成长。2024 年无极品牌实现收入31.5 亿元，同比增长 111.4%。其中国内实现销售收入18.1 亿元，同比增长114.5%；出口实现销售收入13.5 亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现销售收入10.2亿元，同比增长133.4%。无极品牌国内外渠道建设效果显著，截至2024 年末，国内销售网点共 990 个，海外建成销售网点1,165 个，其中欧洲地区近900 家，为销量持续增长奠定坚实基础。


　　中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车（＞250cc）2023/2024 年销量分别为7.5/10.8 万辆，同比增长53.7%/43.1%，其中出口销量分别为4.1/5.1 万辆，同比增长47.7%/24.8%，无极品牌贡献主要力量。2024 年全年无极品牌在西班牙市场销量快速增长，累计销量达0.9 万辆，同比+128.5%，市场份额已提升至4.2%，其中2024 年10 月首次进入当地前三名序列，2025Q1 销量为2,336 辆，同比+44.6%，位居第五名；意大利市场2025Q1 踏板车型SR16 销量为1,033 辆，成为当地最畅销的国产车型。


　　投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。


　　预计公司2025-2027 年营收201.6/237.1/276.4 亿元， 归母净利润19.5/24.1/28.8 亿元，EPS 为0.95/1.17/1.40 元，对应2025 年4 月30 日12.45元/股收盘价，PE 分别13/11/9 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。

□.崔.琰./.姜.煦.洲    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司