莲花控股(600186)：调味品主业高增 算力业务快速铺开

2025 年4 月29 日，莲花控股发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年公司营收26.46 亿元（同增26%），归母净利润2.03 亿元（同增56%），扣非归母净利润2.03 亿元（同增72%），其中2024Q4 营收7.12 亿元（同增46%），归母净利润0.37 亿元（同增6%），扣非归母净利润0.38 亿元（同增55%）。2025Q1 营收7.94 亿元（同增38%），归母净利润1.01 亿元（同增105%），扣非归母净利润1.00 亿元（同增106%）。


　　投资要点


　　成本红利持续释放，盈利能力显著优化


　　2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同增8pct/6pct 至25.30%/30.67%，主要系味精原料采购价格持续下降所致，目前原料价格仍处历史低位，行业供给端充足，预计成本红利持续释放。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比+2pct/-0.2pct 至7.16%/6.74%，管理费用率分别同比+1pct/-1pct至4.15%/3.50%，综合来看，净利率分别同增1pct/5pct 至7.54%/13.49%，随着产品结构优化，经营端提效，预计盈利能力持续提升。


　　味精市占率持续提升，特通渠道打造成效释放产品端来看，2024 年/2025Q1 味精营收分别为19.30/5.47 亿元，分别同增19%/21%，公司抓住“国货崛起”机遇发力品牌培育，推进渠道下沉工作与商超渠道开拓，随着品牌认知深化，公司味精市占率持续提升。2024 年/2025Q1 鸡精等复调营收分别为3.43/1.09 亿元，分别同增34%/72%，其中松茸鲜上市以来快速放量，公司通过味精绑定高毛利松茸鲜做进场，带动品类由线上到线下的渠道渗透，目前品类红利释放，渠道推力充足，松茸鲜有望延续高增。2024 年/2025Q1液态调味品营收分别为0.20/0.16 亿元， 分别同增93%/292%，主要系零添加酱油爆品放量带动。渠道端来看，2024 年/2025Q1 线上渠道营收分别为2.03/0.66 亿元，分别同增166%/111%，公司利用抖音等新零售渠道做营销投入，低基数下高速增长。2024 年/2025Q1 线下渠道营收分别为24.41/7.27 亿元，分别同增21%/34%，2024 年公司聚焦特通渠道，做直供商超业务，目前渠道导入动作持续推进。


　　算力业务初步铺开，在手订单量充足


　　2024 年/2025Q1 算力业务营收分别为0.81/0.44 亿元，分别同增10447%/395%，公司团队架构基本到位，算力业务基本铺开，通过承担政府代运营工作，以轻资产模式提供算力服务，目前公司在手订单充足，积极推进客户开发，后续持续优化算法端，形成客户解决方案，有望逐步构建业务护城河。


　　盈利预测


　　公司持续进行内部营销改革，品牌认知度优化，随着经销渠道下沉与特通渠道增量开拓，味精市占率稳步提升，且成本低位下盈利能力持续释放，算力业务通过轻资产运营，在承接订单的基础上，构造算法解决方案能力护城河，第二曲线逐渐跑出规模。根据年报与一季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.22/0.29/0.36 元，当前股价对应PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司