温氏股份(300498)：盈利兑现 增加分红 成本领先 优势凸显

本报告导读：


　　公司24 年及25 年一季度业绩表现亮眼，公司成本继续下降，并实现行业领先。25年及未来，公司有望在行业变化中继续保持领先。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。综合考虑公司成本快速下降，及 25年生猪均价整体显著弱于24 年，我们调整公司25-26 年EPS 为1.16/1.46 元，前次预测分别为1.50/0.97 元，新增27 年预测EPS 为1.94 元。预测25年BPS 为6.84 元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、龙头地位等，给予估值溢价，给予公司2025 年PB 3X，调整目标价至20.52元，对应25 年PE 约为17X。


　　公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年共实现归母净利润92.3 亿元，同比+244.46%，并向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。25Q1 实现归母净利润20.0 亿元，同比+261.91%。


　　经营稳健，利润兑现。1、黄鸡业务。24 年公司实现肉鸡销售12.08亿只，同比+2.09%，约占全国出栏总量的8.41%。得益于饲料成本的下降、养殖效率的改善、种源优势等，养鸡成本明显下降，在全年销售均价下降的背景下实现养殖利润的增加。2、生猪业务。24 年公司出栏肉猪3018.27 万头，同比+14.93%，占全国出栏总量的4.3%，并全年销售仔猪114.25 万头。饲料成本下降、模式优势凸显、体系优势等为公司带来了全年成本的下降与行业领先，全年肉猪综合成本14.2 元/kg，同比2.4 元/kg，与肉鸡业务共同为公司24 年靓丽业绩的主要贡献力量。


　　行业酝酿变化，公司优势有望得到更大的凸显。生猪养殖行业近年来随着集团企业的扩张而进入产能过剩，24 年前20 家企业合计出栏生猪达到2.2 亿头，占比达到30.72%。产能过剩的矛盾对于集团企业同样意味着压力。这一背景之下，我们认为温氏股份将凭借两方面优势实现发展的领先：一是模式优势，公司多年的“公司+农户”养殖模式在当前行业非瘟疫病影响趋弱的背景下更有利于发挥其专业化分工的优势；二是公司的体系优势。包括公司的“产学研”技术研发体系、管理体系优势。其多年的积累与投入，能够实现更高品质的产品，和更高效的生产能力。


　　风险提示。养殖发生超预期疫病，原材料价格大幅波动。

□.林.逸.丹./.王.艳.君./.巩.健    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司