天合光能(688599)：组件全球化推进 多业务支撑成长性

业绩简评


4 月29 日公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收803 亿元，同比-29%；归母净利润-34.43 亿元，同比-162%；扣非归母净利润-52.32 亿元，同比-191%。其中Q4 实现归母净利润-25.97 亿元、扣非归母净利润-41.62 亿元，非经常损益预计主要来自美国工厂出售贡献。25Q1 公司实现营收143 亿元，同比-21%、环比-16%，实现归母净利润-13.20 亿元，环比减亏。


经营分析


组件出货持续增长，前瞻性海外布局提升竞争力。2024 年公司组件外销64.5GW、同增18.3%，2025 年组件计划实现出货70-75GW，出货持续增长。2024 年光伏产业链价格持续下降，公司组件业务盈利能力承压，24Q4 销售毛利率下降至-0.95%；25Q1 公司销售毛利率修复至6.61%，预计主要因前期低价订单影响逐步消除。国际贸易形势日益复杂的背景下，公司前瞻性布局印尼生产基地，有望提升公司供应链优势、增强组件业务竞争力。


储能快速放量提供业绩增长点。2024 年公司储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，位列标普全球储能系统集成商排名榜中国、英国、澳大利亚市场前十，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到16GWh。2025年公司储能系统计划出货8-10GWh，有望提供新的利润增长点。


系统整体解决方案能力提升，多业务协同差异化竞争。2024年公司支架业务实现出货7.3GW，在重点市场欧洲、拉美、中东等区域出货量位于区域前五。分布式业务稳健走向高质量发展，集中式光储系统业务实现重大突破，国内风光储项目指标获取量高达5.7GW，储备量8GW。公司规划2025 年系统解决方案业务与数字能源服务实现业务同比增幅不低于20%，提供多利润支撑点。


审慎计提减值拖累业绩。24Q4 公司计提资产/信用减值损失14.6/2.0 亿元拖累业绩，主要为固定资产减值损失（8.2 亿元）、存货跌价损失（6 亿元）及应收账款坏账损失。25Q1 公司计提资产/信用减值损失2.85/0.73 亿元，主要为存货跌价损失（2.8 亿元）。


盈利预测、估值与评级


根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2025-2026 年归母净利预测至1.98、12.57 亿元，新增2027 年归母净利预测26.09亿元。考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级。


风险提示


国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司