涛涛车业(301345)：业绩符合预期 新品类快速放量

涛涛车业发布年报，24 年实现营收29.8 亿元（yoy+38.8%），归母净利4.3亿元（yoy+53.8%），扣非净利4.2 亿元（yoy+55.8%）。Q1 实现营收6.4亿元（yoy+23.0%，qoq-15.5%），归母净利0.86 亿元（yoy+69.5%，qoq-33.6%），业绩符合预告（0.75~0.88 亿元）。展望25 年，随着高尔夫球车、全地形车等品类新品进一步拓展，平均单价及单车盈利有望进一步提升。维持“买入”。


智能电动低速车营收继续高增，大排量全地形车开始投放分板块看：1）优势业务智能电动低速车24 年营收18.9 亿元，同比+48%；其中电动高尔夫球车为主要增长动力，24 年终端销售量突破2 万辆，带动营业收入同比+935%至8.1 亿元；电动自行车/滑板车/平衡车收入为2.3/6.0/2.0 亿元，同比+40%/-16%/-33%；2）特种车营收同比+24.5%至9.2亿元，其中全地形车和越野摩托车分别为7.4/1.8 亿元，同比+19%/52%。


24 年公司大排量全地形车投放，300ATV 销量超3000 辆，500ATV 也已进入小批量生产阶段，25 年有望开始贡献增量。


汇兑暂时影响北美及美洲毛利率，推广费收缩下销售费率同比降低公司24 年前三营收地区为美国、美洲（不含美国、加拿大）和欧洲，实现营收23/3/2 亿元，毛利率为37%/24%/26%，同比-3.8/-2.6/+0.1pct。北美+美洲（北美外）地区毛利率下滑或受汇兑波动影响，中期看我们依旧看好高尔夫球车、大排量全地形车等高单车毛利的产品带动盈利结构向上。费用端，24 年随着高尔夫球车渠道建设、推广进入较成熟阶段，销售费率同比-4.2pct至10.5%，管理/研发费用率分别+0/+0.1pct 至4.4%/4.2%；25Q1 三费同比-2.7/-1.1/-2.1pct 至13.5%/4.6%/3.5%，费用管控显成效。


中国、东南亚、北美三地产能互补，渠道、产品扩张协同成长25 年公司增长动能仍强：①全球化产能协同：后续越南工厂产能提升，泰国工厂公司计划于25H2 投产，并且随着美国工厂落地后，或降低关税风险；②产品矩阵补齐：700CC UTV 等大排量车型研发落地后，或填补高端全地形车品类空白，露营车、六座车型等高客单价产品占比提升，推动毛利率结构性优化。配合渠道拓展等，全球化战略有望提速。


盈利预测与估值


考虑到公司新品类已度过导入期，宣传推广费用开始收缩，上调25-26 归母净利6%/3%至5.4/6.6 亿元，27 年净利8.3 亿元。基于可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为19.4x，给予公司目标价96.42 元（前值84.91 元，对应25E 18.3X PE），维持“买入”。


风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司