泰恩康(301263)：和胃整肠丸国产化落地在即 白癜风创新药临床稳步推进

事件。公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司营业收入7.2 亿元（同比-5.23%），归母净利润1.1 亿元（同比-32.45%）；2025Q1，公司营业收入1.8 亿元（同比-2.35%），归母净利润0.3 亿元（同比-30.62%）。


　　胃肠道用药稳健增长，国产化落地后盈利空间有较大改善空间。费用率：2024 年，销售费用率为18.09%，与23 年基本持平；管理费用率为10.37%，同比提升1.65pct；研发费用率为11.98%，同比提升3.71pct。收入业务拆分：2024 年，1）肠胃用药：


　　收入2.06 亿元，同比+1.04%，2023 年7 月，公司取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，将其转变为公司自有OTC 药品，目前和胃整肠丸已收到国家药监局签发的境内生产药品注册上市许可申请《受理通知书》，正在审评审批中；2）眼科用药：收入1.85 亿元，同比+0.13%；3）两性健康：收入1.78 亿元，同比-20.87%；4）中成药及外用药：收入0.95 亿元，同比-10.03%。


　　白癜风创新药兑现在即，特色管线不断丰富。2024 年，公司研发投入1.58 亿元，研发管线方面：1）CKBA 软膏白癜风II 期临床试验已完成100%受试者入组，临床试验进展顺利，白癜风属于自身免疫性疾病，据公司公告，全球白癜风患病率约0.50%-2.00%，中国白癜风患病率约为0.18%-0.90%。目前治疗白癜风的现有外用药物疗法糖皮质激素（TCS）及钙调神经磷酸酶抑制剂（TCI）均为标签外用药，且有长期用药的不良反应和疗效有限的临床痛点，临床需求迫切及市场规模大；2）和胃整肠丸境内上市申请已获受理；3）复方硫酸钠片境内上市申请已于2024 年11月获受理，有望拿下首仿；4）盐酸毛果芸香碱滴眼液Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组，有望成为国内首个上市用于治疗老花眼药品等。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.8/2.4/3.0 亿元，同比增速分别为62.4%/36.6%/26.3%，当前股价对应的PE 分别为49/36/29 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；价格下行的风险。

□.刘.闯./.李.强    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司