台华新材(603055)：Q1毛利率环比改善 差异化占比将逐步提升

事件：受益于政府补贴，利润端表现优秀。25Q1 实现营业收入14.78 亿元，同比+0.38%；实现归母净利润1.63 亿元，同比+8.92%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比-22.62%。非经常性损益主要受益于政府补贴增加较多，25Q1 政府补贴（税前）为7068 万元，同比增加4569 万元。


　　盈利能力环比改善。25Q1 毛利率同比-1.07pp 至22.33%，环比+2.13pp；销售净利率同比+1.06pp 至11.23%，环比+5.7pp。期间费用率同比+1.22pp 至12.2%；其中，销售费用率+0.28pp 至1.16%；管理费用率同比+1.2pp 至4.28%；研发费用率同比-0.92pp 至4.52%；财务费用率同比+0.66pp 至2.23%。判断盈利能力环比改善主要受益于差异化产品占比提升，但常规产品由于上游原材料价格下跌盈利或有承压。


　　25Q1 公司锦纶长丝销量4.72 万吨，平均售价2.13 万元，同比-8.5%；原材料尼龙切片25Q1 均价1.21 万元/吨，同比-16.08%。


　　现金流表现良好，存货天数小幅上升。25Q1 实现经营现金流0.73 亿元，同比+147.35%；经营现金流/经营活动净收益比值为66.11%；运营效率方面，25Q1 存货周转天数195.65 天，同比上升27.17 天；应收账款周转天数67.57 天，同比上升6.07天；应付账款周转天数66.45 天，同比下降22.78 天。


　　投资建议：公司化学法再生尼龙产品PURECO 已获得GRS 认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25 年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。考虑贸易摩擦对于终端需求的潜在影响小幅下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为8.8、10.5、12.2 亿元，前值为9.2、11.1、12.7 亿元，对应PE10、8、7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司