芯源微(688037)：北京国资委原则同意北方华创协议受让芯源微股份

北方华创协议受让芯源微股份事项获得北京国资委同意。


　　若北方华创顺利取得芯源微控制权，我们看好其产品和客户优势对芯源微中长期财务表现的潜在拉动作用。


　　维持 “持有”评级和目标价人民币95 元。


　　事件：根据北方华创2025 年4 月22 日公告，北方华创在2025 年3 月10 日拟协议受让先进制造持有的 19,064,915 股芯源微股份，同时北方华创在2025 年3 月31 日与沈阳中科天盛签署股份转让协议，拟协议受让中科天盛持有的16,899,750 股芯源微股份。根据芯源微2025 年4 月22 日公告，芯源微收到北方华创通知，该股份协议转让已收到北京电子控股有限责任公司转发的《北京市人民政府国有资产监督管理委员会关于北京电控所属北方华创现金收购芯源微股份暨取得控制权有关事项的批复》，表明北京国资委原则同意北方华创收购芯源微股份的行为。芯源微也在4 月22 日收到中科天盛通知，已收到中国科学院沈阳自动化研究所出具的《中国科学院沈阳自动化研究所关于中科天盛公开征集协议转让所持芯源微股份的批复》，中科院沈阳自动化研究所原则同意中科天盛以公开征集方式协议向北方华创转让股份的行为。


　　若此次股份协议受让顺利完成，我们认为芯源微有望充分发挥与北方华创的协同效应。根据芯源微2025 年4 月22 日公告，本次北方华创收购芯源微股份的交易仍需要上海证劵交易所和国家反垄断部门出具批准决定或进行合规性确认。若本次股份协议受让顺利完成，北方华创将持有芯源微17.9%股份，并成为芯源微第一大股东，有望通过改组芯源微董事会取得公司控制权。根据北方华创1Q25 业绩预告，北方华创在电容耦合等离子体刻蚀设备（CCP）、原子层沉积设备（ALD）和高端单片清洗机等产品实现关键技术突破。通过依托北方华创在半导体设备产品、客户渠道方面的优势，我们看好北方华创取得芯源微控制权后对于芯源微中长期财务表现的正向带动作用。


　　维持 “持有”评级和目标价95 元。我们维持对芯源微的估值为50 倍2025 年P/E。我们预测芯源微 2024-26 年净利润增速是 48%，低于其他同业公司平均增速（55%）。


　　风险提示：全球汽车销量下降；汽车摄像头制造竞争加剧；智能手机摄像头竞争加剧；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能紧张。

□.王.国.晗    .华.兴.证.券.有.限.公.司