联影医疗(688271)：25Q1季报迎来拐点 期待逐季改善

投资要点


事件：公司近期发布2024 年及2025 年一季度财报，2024 年全年，公司实现营业收入103.00 亿元（-9.73%，同比，下同），实现归母净利润12.62亿元（-36.09%）。2024Q4 单季度实现营业收入33.46 亿元（-15.90%），实现归母净利润5.91 亿元（-35.09%）。2025Q1 单季度实现收入24.78 亿元（+5.42%），归母净利润3.70 亿元（+1.87%），2024 年报及2025Q1 季报业绩符合我们预期。


2024 年度公司全球化进程取得突破性进展。公司高端机型在全球40 多个国家签单近300 台，uM RJupiter5T 磁共振接连入驻顶尖医院，并实现新兴区域市场破冰；CT 迈入万台时代，长轴PET/CT 新增市场份额持续领跑全球；截至2024 年末，公司海外业务覆盖超85 个国家和地区，北美区域美国市场PET/CT 累计装机超100 台；欧洲区域实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5 年以来，已覆盖印度超70%的地区。


2024 年国内市场公司市占率进一步提升。2024 年公司在国内行业整体增速放缓的背景下，市场占有率进一步攀升，产品组合全覆盖优势进一步巩固差异化竞争力：5.0T 磁共振、长轴PET/CT 等高端产品构建学术-临床双标杆，形成用户生态联盟；1.5T 磁共振、64 排以下CT 及DR 系列等主力机型夯实传统市场优势，构筑“高端突破+基盘稳固”的双轮驱动格局。


2024 年RT 业务线实现逆势上涨。2024 年公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备实现收入84.45 亿（-14.93%），分产品看，CT 设备实现收入30.48 亿（-25.03%）、MR 设备实现收入31.92 亿（-2.66%）、MI 设备实现收入12.99 亿（-16.31%）、XR 设备实现收入5.87 亿（-22.80%）、RT 设备实现收入3.19 亿（+18.05%）。


2025Q1 业绩迎来拐点。2025Q1 单季度实现收入24.78 亿元（+5.42%），归母净利润3.70 亿元（+1.87%），25Q1 实现销售毛利率49.94%，销售净利率14.75%，环比24Q4 分别提升3.2pct、-2.69pct，同比24Q1 分别提升0.37pct、-0.65pct。


盈利预测与投资评级：考虑到国内设备招采延后，我们将2025-2026 年公司归母净利润预期由19.16/23.11 亿元，调整至15.87/21.39 亿元，预期2027 年为26.54 亿元，对应当前市值的PE 分别为69/51/41 倍，考虑到公司产品壁垒高，竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级。


风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司