齐鲁银行(601665)：业绩高增 成长银行

齐鲁银行披露2024 年度报告及2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.55%、3.05%、17.77%；2025Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.72%、4.36%、16.47%，归母净利润保持16%以上的高增长，业绩成长性较强。从累计业绩驱动看，24A 规模扩张、中收、其他非息、拨备计提形成主要正贡献，净息差、成本收入比上升、有效税率上升形成拖累。


25Q1 净息差业绩拖累下降，其他非息业绩贡献转负，拨备计提依旧形成正贡献。


核心观点：


亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，24 年/25Q1 生息资产同比增速分别为13.65%/15.71%，其中，24 年/25Q1 贷款同比增速分别为12.31%/12.60%，贷款增速相对稳定，个人贷款增长偏弱，考虑到24 年个人贷款不良率上升较多，预计公司个人贷款结构有所调整，对公贷款25Q1 末依旧保持18%的高增长。


另外，公司投资类资产25Q1 末同比增长19.13%，主要增量来自OCI，TPL 负增。负债端，24 年/25Q1 计息负债同比增速分别为13.62%/14.93%，其中，24年/25Q1 存款同比增速分别为10.03%/14.24%，显示25 年以来存款增长明显修复。（2）24 年下半年息差基本稳定。公司24A 披露净息差1.51%，较24H1收窄3bp，资产端收益率在有效需求不足、零售授信调整、利率下行等因素影响下，下半年继续下行12bp，但公司负债管理成效继续释放，负债成本率下半年改善9bp，对冲了大部分资产收益率下行压力。展望25 年，货币宽松还未落地，预计新发资产收益率逐步企稳，但公司25Q1 零售贷款规模压降，可能是零售风险暴露压力仍在，公司调整了零售信贷策略的结果，关注后续零售风险暴露趋势和其授信策略调整对于存量资产收益率的影响，负债成本率有望延续改善。（3）中收增长好于同业。24 年公司手续费及佣金净收入同比增长13.0%，25Q1 依旧保持8.6%的较高增速，主要得益于公司交易银行业务不断提质增效，带动支付结算手续费收入同比增长23.62%，贡献了67%的中收增量，后续关注关税政策对于国际业务交易活跃度的影响。


关注：（1）资产质量稳健。25Q1 末不良率1.17%，较24Q4 末回落2bp，考虑到24 年下半年个人贷款不良率上升68bp，对公贷款不良率回落31bp，预计25 年以来个人贷款不良暴露有所缓释，关注后续趋势。从前瞻性指标来看，25Q1末关注率1.03%，环比下降4bp。25Q1 末拨备覆盖率324.06%，较24Q4 末回升1.68pct，拨备安全垫进一步夯实。（2）25Q1 其他非息负增长。2025Q1 公司其他非息收入同比增长-13.96%，一季度债市调整，其他非息收入负增为正常现象，主要拖累为TPL 浮亏，公允价值变动损益同比负增376.6%，但25Q1投资收益和汇兑损益同比分别增长89.4%、30.5%，缓解了其他非息下行压力。


投资建议：公司立足经济大省，深耕山东省会经济圈，近几年得益于多重政策利好，且县域普惠战略逐步深化，规模扩张保持高速，拨备安全垫夯实，业绩增速位于同业前列。公司发行的80 亿元可转债已进入转股期，未来资本有望进一步夯实，为业务拓展提供支撑，成长性较强，建议积极关注。


风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司