中国太保(601601)：“长航转型”持续见效 产险COR边际改善

事件：中国太保发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024年，公司实现营业总收入4040.89 亿元，同比+24.7%；实现归母营运利润344.25 亿元，可比口径下同比+2.5%；实现归母净利润449.60 亿元，同比+63.9%。2025 年一季度，公司实现营业总收入937.17 亿元，同比-1.8%；实现归母净利润96.27 亿元，同比-18.1%。


　　寿险“长航”转型纵深推进，持续夯实价值基础。2024 年，太保寿险实现规模保费2610.80 亿元，同比+3.3%；其中新保期缴规模保费408.76亿元，同比+12.0%，占比同比+7.3pct。25Q1，太保寿险实现规模保费1184.22 亿元，同比+11.8%；其中分红险新保规模保费占比18.2%，同比+16.1pct。人力队伍逐步企稳，25Q1 末保险营销员18.8 万人，同比+1.1%、较上年末持平；核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3 万元。新业务价值稳健增长，2024 年NBV、NBVM 分别为132.58 亿元、16.8%，可比口径下同比+57.7%、+8.6pct；2025 年一季度NBV 为57.78 亿元，可比口径下同比+39.0%。


　　财险稳健发展，一季度COR 改善。2024 年，太保产险实现原保险保费收入2012.43 亿元，同比+6.8%；其中车险、非车险原保险保费收入为1073.02、939.41 亿元，同比+3.7%、+10.7%。2024 年，COR 为98.6%，同比+0.9pct，其中综合赔付率同比+1.7pct 至70.8%，主要受年内自然灾害多发影响。25Q1，太保产险实现原保险保费收入631.08 亿元，同比+1.0%；COR 为97.4%，同比-0.6pct。


　　坚持哑铃型配置策略，投资收益表现良好。2024 年末，公司投资资产为2.73 万亿元，同比+21.5%；债券投资占比同比+8.4pct 至60.1%，固收资产久期同比+2.0 年至11.4 年；股票+权益基金占比同比+0.5pct 至11.2%。2024 年，公司净、总、综合投资收益率为3.8%、5.6%、6.0%，同比-0.2pct、+3.0pct、+3.3pct。25Q1 末，公司投资资产为2.81 万亿元，较上年末+2.8%。25Q1，公司净、总投资收益率（未年化）为0.8%、1.0%，同比持平、-0.3pct。


　　盈利预测：公司寿险持续推进长航二期“北极星计划”落地，价值转型有望持续见效；产险发展稳健，调结构、优成本下高质量发展可期。预计2025-2027 年公司营业收入为4132.21、4417.06、4744.10 亿元，归母净利润为469.24、515.21、580.13 亿元，每股净资产为34.04、37.80、42.03 元，对应4 月28 日收盘价的PB 估值为0.90、0.81、0.72 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率持续下行、权益市场大幅波动、监管政策收紧

□.夏.芈.卬./.王.子.钦    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司