春秋航空(601021)：票价韧性凸显 成本有望优化助力盈利改善

事件：春秋航空发 布2024年报和 2025年一季报。2024 年公司实现归母净利22.73 亿元，同比+0.7%；25Q1 实现归母净利6.77 亿元，同比-16.4%。


　　点评：


　　量增价减，公司营收增速快于利润增幅。2024 年公司实现营收200 亿元，同比+11.5%，归母净利22.73 亿元，同比+0.7%；25Q1 公司实现营收53.2 亿元，同比+2.9%；对应归母净利6.77 亿元，同比-16.4%。


　　国内外航线客座率均达到高位水平，机队利用率明显回升。


　　1）运力：24 年春秋总ASK 同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19 年68.7%。25Q1 春秋总ASK 同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6%。


　　2）周转量：24 年公司总RPK 同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19 年69.3%。25Q1 春秋总RPK 同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2%。


　　3 ） 客座率： 2024 年春秋综合/ 国内/ 国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019 年分别+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1 综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1 分别-1.6/-0.8/-4.6pct。


　　4）机队及利用率：2024 年末公司机队规模达到129 架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3 小时，同比+0.8 小时，同比增长9.4%，较19年-1.94 小时。受限于飞行员等因素影响，利用率较19 年仍有缺口，我们预计今明年利用率有望持续回升。


　　单位收益跌幅小于行业水平，利用率回升摊薄单位成本。


　　1）收益：2024 年行业平均票价同比-12.1%，较2019 年同比-3.8%。


　　公司全年单位RPK 客收0.385 元，同比-6.5%，单位ASK 座收0.352元，同比-4.3%，较行业表现出价格韧性。25Q1 行业票价同比-12%，公司单位RPK 收入同比-3.1%，单位ASK 收入同比-3.8%。


　　2）成本：2024 年航油均价同比-7%。春秋全年单位ASK 成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112 元，同比-6.2%；单位非油成本0.205 元，同比-1.7%，较19 年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降；同时航油价格同比下降也使得公司单位航油成本降幅明显。


　　票价有韧性，成本有望进一步下降，公司业绩可期。


　　2024 年行业供给相对充裕、票价表现较弱，公司票价跌幅管控强于行业，同时成本端实现单位航油及非油的双降，有效弥补票价下跌的不足，利润实现微增。2025 年行业供给收缩确定性较强，运力提升空间有限，票价或有望实现同比转正。公司相较于行业具备更强票价韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随着利用率的持续回升进一步增厚自身利润，看好公司业绩增长。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027 年实现归母净利27.12、30.27、33.30 亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40 元，4 月30 日收盘价对应PE 分别为19.37、17.35、15.77 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。


　　风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

□.匡.培.钦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司