有友食品(603697)：收入高增 会员制渠道突破

本报告导读：


　　公司以产品创新+渠道拓展为核心驱动，实现会员制商超渠道突破，收入实现持续较高增长，彰显成长势能。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2025-2027 年EPS预测分别为0.46、0.58、0.68 元，参考可比公司，考虑公司业绩加速成长趋势较显著，给予2025 年35XPE，上调目标价至16.1 元。


　　2025Q1 收入高增，扣非净利增速快于归母净利。2025Q1 公司实现营收3.83 亿元、同比+39.23%，归母净利0.50 亿元、同比+16.25%，扣非净利0.44 亿元、同比+25.80%。2025Q1 毛利率同比-4.3pct 至27.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-0.6/+0.1/0.0pct 至8.9%/3.1%/0.3%/0.0%，净利率同比-2.6pct 至13.1%，扣非净利率同比-1.2pct 至11.4%，毛利率和销售费用率均出现下降，我们预计或与会员制商超渠道低毛利、低销售费率的渠道属性有关。此外，2025Q1 公司投资收益同比减少501.6 万元至99.7 万元，主要系报告期到期赎回的理财产品减少，对利润增长幅度有一定影响。


　　禽类制品高增，线上占比逐步提升。分品类看，肉制品/蔬菜制品等其他收入分别为3.54/0.21 亿元，分别同比+44.6%/-19.1%；其中肉制品中，禽类制品/畜类制品收入分别为3.25/0.29 亿元，分别同比+47.2%/+20.8% 。分地区看， 东南/西南/ 其他区域收入分别为2.10/1.35/0.32 亿元，分别同比+151.2%/-9.5%/-20.0%，东南区域占比提升至55.8%、同比+25pct，分渠道看，线上/线下收入分别为0.24/3.52 亿元，分别同比+88.0%/+35.9%，线上占比提升至6.4%、同比+1.7pct。


　　山姆渠道上新，持续成长值得期待。山姆已上线有友品牌的素食新品“有友轻享时光”，规格900g、零售价49.9 元，为海带苗250g+海木耳400g+蒟蒻笋丝250g 组合装。公司在传统零售渠道持续萎缩的行业变局中实现结构性突围，开创性突破会员制零售体系，建立与头部渠道的合作，同时深化主流零食量贩渠道渗透、加速电商运营模式迭代，强化社交电商全域运营，我们认为渠道突破之下，叠加公司研发各类新型泡卤风味零食、拓展产品矩阵，销售规模持续成长值得期待。


　　风险提示：原材料价格波动、新产品及新渠道拓展不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司