长安汽车(000625)：业绩符合预期 关注S09和Q07表现

公司公布一季度业绩：收入342 亿元，同环比-8%/-30%；归母净利润14亿元，同环比+17%/-64%，季度业绩符合我们预期（Q1 前瞻中预计为13-14亿元）。考虑到新车深蓝S09、启源Q07 上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利，维持“买入”评级。


　　25Q1 毛利率承压，汇兑收益增加费用端同比改善公司25Q1 销售新车71 万辆，同比+2%。其中自主乘用车销量为45 万辆，同比+4%。受行业竞争加剧及产品结构调整等的影响，25Q1 公司毛利率为14%，同环比-1/-2pct。自主品牌单车ASP 和毛利约为7.5/1 万元，同比-11%/-14%。25Q1 投资收益为0.8 亿元，同比-56%，主要系联营企业盈利减少影响。费用端， 25Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，同比+1.0/-0.5/+0.2/-2.5pct，整体费用控制得当。


　　汇兑收益增加下财务费用率大幅减少。展望25Q2，我们认为随着降本入账逐季增加，叠加国内深蓝S09 和启源Q07 上市，以及海外市场突破，盈利能力仍有较强韧性。


　　S09 起售价23.99 万元，华为乾坤智驾+大空间契合家庭用户深蓝S09 定位大六座家庭智慧旗舰SUV，于4 月23 日正式上市，起售价23.99 万元。新车轴距达3105mm，采用独特移动中岛、百变空间和纯平地板设计，空间表现出色。超级增程2.0 技术实现180km 纯电续航及5.4L/100km 馈电油耗，能耗表现领先同级。智驾方面，搭载华为乾崑ADS3.3，成功通关“重庆道路八大怪”智驾挑战，结合鸿蒙座舱5.0 实现高效交互。我们认为S09 精准卡位20-30 万元价格区间，契合家庭用户换购升级需求，我们预计月销超8000 辆，有望推动深蓝25 年总销量突破50 万辆。


　　Q07 空间表现出众，激光雷达版将于Q3 上市


　　启源Q07 定位中型SUV，于4 月23 日正式上市，起售价12.98 万元。新车以2905mm 轴距实现86%空间利用率，乘坐体验出色。智能化配置是亮点：天枢智驾系统采用纯视觉方案实现高速/快速路领航驾驶，自研智驾下探至10-15 万元与竞品初步对齐，并且公司预计激光雷达高阶版将于Q3 上市。我们认为Q07 凭借大空间、智驾等精准切入大众经济型市场，我们预计月销有望突破1 万辆。


　　盈利预测与估值


　　我们维持25-27 年收入预测为1897/2127/2305 亿元，维持25-27 年归母净利润预测为77/95/107 亿元。采用分部估值，给予传统业务25 年15 倍PE（前值 15x PE），估值1095 亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务25 年0.9倍PS（前值0.9x PS）。对应总市值1527 亿元，维持目标价为15.08 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期；供应链短缺；地缘关系持续紧张。

□.宋.亭.亭./.王.立.献    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司