华阳集团(002906)：汽车电子有望价量齐升 驱动业绩高增

本报告导读：


　　公司汽车电子不断进行技术迭代，单车价值量有望提高，且诸多新势力及国际车企客户平台项目量产在即，公司业绩有望持续高速增长。


　　投资要点：


　　上调目标价至 41.28元，维持“增持”评级。维持 2025-2027 年EPS为1.72/2.27/2.98 元。考虑到公司汽车电子产品正进行迭代切换，且新势力及国际客户平台型项目量产在即，给予公司2025 年约24 倍PE，高于可比公司平均，上调目标价41.28 元（原为39.56 元），维持“增持”评级。


　　一季度收入利润同比双增，汽车电子为主要驱动力。2025 年一季度收入24.89 亿元，同比+25.0%，环比-24.9%；归母净利润1.55 亿元，同比+9.3%，环比-16.7%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+8.8%，环比-16.8%。公司2025 年一季度业绩增速较2024 年同期有所放缓，主要系2024 年同期基数较高且2025 年一季度部分客户销量下降。


　　公司产品结构变化叠加部分年降导致毛利率波动，但三费有所优化。2025 年一季度毛利率18.19%，同比-3.4pct，环比-0.8pct。受益于公司三费优化，净利率波动幅度相对较小。公司2025 年一季度销售、管理、研发、财务费率分别为2.16%、2.45%、7.51%、0.45%，同比-1.2pct、+0.1pct、-0.5pct、+0.02pct；净利率6.25%，同比-0.9pct，环比+0.6pct。


　　汽车电子未来有望价量齐升，驱动业绩持续增长。价格方面，公司汽车电子业务正进行快速迭代，HUD、屏显、座舱域控、无线充电等持续推出新产品，单车价值量有望提升。出货量方面，公司新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展，随着比亚迪、小米、小鹏、理想、Stellantis 等客户量产项目的加速落地，汽车电子有望驱动业绩持续高速增长。


　　风险提示：新品拓客不及预期、新项目量产进展延迟、市场竞争加剧风险。

□.吴.晓.飞./.王.宁./.刘.一.鸣    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司