翔宇医疗(688626)：布局脑机、康复机器人研发 营收企稳蓄力增长

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翔宇医疗发布公告：2024 年公司实现营业收入7.44 亿元（-0.17%，同比口径，下同），归母净利润1.03 亿元（-55%），经营活动现金流净额1.79 亿元（-22%）。


2025 年第一季度公司实现营业收入1.86 亿元（+10%），归母净利润0.23亿元（-41%），经营活动现金流净额0.21 亿元（+21%）。


投资要点:


2024 年整体经营承压，近两个季度转好。2024 年公司营业收入同比变动-0.17%。分产品看，康复理疗设备类营业收入5.04 亿元（+10%），毛利率67.83%（-2.25pct）；康复训练设备类营业收入1.65 亿元（-20%），毛利率66.08%（-0.86pct）；康复评定设备类营业收入0.28 亿元（-22%），毛利率75.33%（-2.15pct）；经营及配件产品营业收入0.37 亿元（+1%），毛利率61.76%（-2.70pct）。


2024 年第四季度和2025 年第一季度公司分别实现收入2.37 亿元（+17%）和1.86 亿元（+10%），连续两个季度实现同比两位数的百分比增长。


2024 研发投入增长42%，持续布局脑机接口、康复机器人等。截至2024 年12 月31 日，公司及子公司拥有研发人员720 人；公司2024年研发投入1.52 亿元（ +42% ） ， 占营业收入比重为20.45%（+6.12pct），研发投入全部费用化。2024 年公司新增专利467 项，累计1921 项；医疗器械注册证/备案凭证28 项，累计346 项；组建了康复机器人实验室、筹建Sun-BCI Lab 脑科学实验室，引进各地高端康复技术人才，保持公司在康复行业中的技术领先地位。


2025 年各项费用有望得到稳定控制，盈利能力有望提升。2024 年公司净利润同比下降，主要系研发费用增长较快，叠加公司建设项目陆续投用、折旧摊销有所增加所致。2025 年公司将加强费用成本动态管控，盈利能力有望提升。


盈利预测和投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为8.46亿元、9.82 亿元、11.41 亿元，分别同比增长14%、16%、16%； 归母净利润分别为1.56 亿元、1.99 亿元、2.55 亿元，分别同比增长52%、27%、28%；PE 分别为39 倍、31 倍、24 倍。公司是中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：医院康复设备采购需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；费用控制不及预期的风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。

□.李.明    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司