巨化股份(600160)2024年年报&2025年一季报点评：制冷剂景气上行 量价齐升驱动业绩增长

事件1：公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营业收入245 亿元，同比+18%；实现归母净利润20 亿元，同比+108%。其中Q4 单季度公司实现营业收入66 亿元，同比+41%，环比+13%；实现归母净利润7 亿元，同比+257%，环比+66%。


事件2：公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入58 亿元，同比+6%，环比-12%；实现归母净利润8 亿元，同比+161%，环比+15%。


点评：


制冷剂景气上行，24 年业绩同比大幅增长：2024 年公司氟化工原料均价3556 元/吨，同比+23%，销量34.7 万吨，同比-5%；致冷剂均价26765 元/吨，同比+33%，销量35.3 万吨，同比+23%；含氟聚合物材料均价38913 元/吨，同比-17%，销量4.7 万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价55042 元/吨，同比-44%，销量0.5 万吨，同比+255%；食品包装材料均价11020 元/吨，同比-14%，销量8.4 万吨，同比-2%；石化材料均价7714 元/吨，同比+0.03%，销量52.2 万吨，同比+46%；基础化工产品均价1553 元/吨，同比-14%，销量178.5 万吨，同比+12%。2024 年，第二、三代氟制冷剂实施配额制，供给受限，产能过剩矛盾有效缓解，公司制冷剂产品量价齐升，支撑公司24 年业绩同比大幅增长。


25Q1 制冷剂维持高景气，公司业绩持续攀升：2025 年，第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，致行业供给端受到双重约束。同时，2024 年生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化。在此背景下，公司产品价格保持上涨趋势，较上年同期大幅上涨，推动氟制冷剂业务毛利率实现显著提升。2025 年Q1，公司氟化工原料均价3750 元/吨，同比+14%；致冷剂均价37504 元/吨，同比+58%；含氟聚合物材料均价38291 元/吨，同比-6%；含氟精细化学品均价66248 元/吨，同比+5%。


展望2025 年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行。2024 年12 月16日，生态环境部发布了《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，其中，二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36 万吨、8.60 万吨，R22 生产和内用配额分别为14.91 万吨、8.09 万吨，分别较24 年削减3.28 万吨、3.10 万吨，基本符合24 年9 月征求意见稿预期。三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19 万吨、38.96 万吨，其中R32 生产配额为28.03 万吨，增发4.08 万吨，超出24 年9 月征求意见稿4.5 万吨的预期。总体来看，25 年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂基本符合预期，三代制冷剂超预期削减，制冷剂供给端有序削减，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。


盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为37.62 亿元（上调18%）/46.86 亿元（上调28%）/58.14 亿元，折合EPS分别为1.39 元/1.74 元/2.15 元。维持公司“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司