中天科技(600522)：500KV海缆订单突破 江苏粤东区位优势回归

事件:


4 月24 日，中天科技发布2024 年报，2024 年实现营收480.5 亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润28.4 亿元，同比下降8.9%。2024Q4实现营收137.4 亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润5.3 亿元，同比增长15.4%。


同日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收97.6 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润6.3 亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比增长20.5%。


投资要点:


营收稳步增长，盈利能力稳定。2024 年，公司电网建设收入197.9亿元，同比增长18.2%；铜产品收入83.8 亿元，同比增长19.4%；构成营收增长的主要贡献。光通信及网络收入80.9 亿元，同比下降11.2%，我们认为主要系2023-2024 年中国移动普通光缆集采规模下降所致。海洋系列、新能源营收基本持平。盈利能力方面，2024年公司海洋系列毛利率24.5%，同比下降2.2pct，我们认为主要系新海工船下水、产能利用率较低所致。2025-2026 年，公司海缆海工在手订单有望集中交付，海洋系列毛利率也有望回升。


在手订单同比增长约20%，500kV 海缆突破。截至2025 年4 月23日，公司能源网络领域在手订单约312 亿元，同比增长约20%。其中海洋系列约134 亿元、电网建设约140 亿元、新能源约38 亿元。


2024 年，公司±525kV 海缆通过预鉴定试验，并于2025 年中标阳江三山岛±500kV 送出缆、帆石二500kV 送出缆，合计约18 亿元，占在手海洋系列订单比重约13%，成为国内第二家突破500kV 海缆订单的厂商。根据我们统计，目前已招标风机未招标海缆项目约9.1GW，其中采用500kV 送出的项目约4.8GW、占比53%。随深远海、国管海域开发加速，500kV 海缆市场空间已全面打开。


江苏粤东海风启动，区位优势回归。2025Q1，江苏国信大丰、三峡大丰项目先后开工，我们预计公司这部分26 亿元海缆订单有望于2025 年内交付；江苏2024 年底竞配的8.05GW 项目已陆续完成前 期招标，我们预计最快2025H2 启动海缆招标，粗估市场空间120亿元以上；粤东红海湾系列项目已陆续完成风机招标，我们预计也有望近期启动海缆招标。我们认为，在三年调整期后，江苏、粤东海风已全面重启，积压的项目有望快速推进，公司区位优势回归。


盈利预测和投资评级我们认为，江苏海风重启有望带动公司2025 年海洋系列量利齐升，500kV 订单突破和深远海开发也能够支撑公司长期业绩。在全球AI 算力加速发展的背景下，公司电网建设、光通信及网络等业务也有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2025、2026、2027 年分别有望实现营收553.53、608.84、674.90 亿元，有望实现归母净利润37.54、44.48、50.92 亿元，对应当前股价PE分别为12.61x、10.64x、9.30x。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示原材料价格波动；国内海风建设不及预期；“十五五”风电规划不及预期；海缆行业竞争加剧；中国移动普通光缆集采规模不及预期；公司订单交付不及预期；公司海外市场拓展不及预期。

□.邱.迪./.李.航    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司