盾安环境(002011)：汽零高增 业绩超预期

事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入126.8 亿元，同比+11.4%；归母净利润10.4 亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润9.3 亿元，同比+13.2%。24Q4 实现营业收入33.4 亿元，同比+13.8%；归母净利润4.0 亿元，同比+100%；扣非归母净利润3.0 亿元，同比+52%。全年业绩完成股权激励目标，超市场预期。


　　 营业收入快速增长，分品类看：1）冷配业务：实现营收96 亿元，同比+14%。


　　去年9 月以来以旧换新政策持续落地，带动上游冷配业务增长。冷配板块中热工收入亦有较快增速。2）商用空调：全年实现营收15 亿元，同比-9%。


　　2024 年受房地产低迷和B 端客户资金影响，中央空调行业全年降幅双位数，公司表现好于行业。随着公司在储能、数据中心等新领域的发力，我们预计25 年商用空调收入有望转正。3）汽车热管理：2024 年热管理收入8.1 亿元，同比+72%。公司7 月1 日公司完成对上海大创的收购并纳入并表范围，进一步补齐热管理业务，助力汽零业务快速增长。


　　 信用减值损失影响盈利，剔除后业绩改善。全年毛利率18.2%，同比-1pct，受空调行业供应链价格竞标机制影响，此外毛利率较高的商用空调板块下滑对毛利有一定拖累。Q3 单项计提浙江盾安节能科技有限公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备，导致归母净利润减少，Q4 有冲回，全年产生非经1 亿元。公司费用管控情况较好，期间费用有所优化。2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.6%/3.1%/4.0%/0.0%，同比-0.5/+0.1/+0.2/-0.3pct。


　　 投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为11.5/13.2/15.3 亿，分别同比+10%/+15%/+17%，对应估值11/10/8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　 风险提示：汇率与海运费大幅波动，原材料价格上涨，制冷需求不及预期等

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司