燕京啤酒(000729)：U8大单品势能向上 盈利能力持续增强

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报。24 年公司营业收入146.67亿元，同比+3.20%；归母净利润10.56 亿元，同比+63.74%；扣非归母净利润10.41 亿元，同比+108.03%。25Q1 营业收入38.27 亿元，同比+6.69%；归母净利润1.65 亿元，同比+61.10%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比+49.11%。


　　 中高档产品营收占比提升，华东及华北市场增速较快。1）分产品：24年啤酒中高档产品/普通产品营收分别为88.65/43.65 亿元，同比+2.15%/-1.24%；24 年中高档产品营收占比67.01%，同比提升0.75pct，U8 大单品快速增长引领中高档营收占比提升。2）分区域：24 年华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别为78.30/38.48/13.38/10.88/5.62 亿元，同比+5.39%/+0.28%/+9.82%/+0.32%/-12.52%，华东及华北市场实现较快增长。3）分渠道： 24 年传统渠道/KA 渠道/电商渠道营收分别为139.25/4.86/2.55 亿元，同比+3.40%/-1.66%/+1.79%。


　　 盈利水平同比提升较为显著。24 年公司毛利率40.72%，同比+3.09pct，量价拆分看，24 年公司啤酒销售量同比+1.57%，吨价同比-0.56%，吨成本同比-6.61%。毛利率同比上升预计主要由于原材料成本下行以及规模效应持续显现。24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.82%/10.70%/1.59%/-1.35%，同比-0.26/-0.69/-0.15/-0.16pct，公司降本增效持续推进，管理费用率下降较为明显。24 年归母净利率7.20%，同比+2.66pct，盈利水平提升较为显著。同时，公司强化重视股东回报，24年分红比例50.7%，同比提升7.0pct，分红金额同比增长90%。


　　 U8 大单品增长强劲，内部变革持续深化。产品方面，公司扎实推进大单品战略，24 年大单品燕京U8 销量69.60 万千升，同比增长31.4%，成为公司业绩增长的重要驱动力，25 年一季度 U8 继续保持30%以上的高增长。渠道方面，公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，不断提升渠道覆盖率和渗透率，并积极拓展新市场和新渠道。此外，公司持续深化内部变革，通过提升生产运营效率及加强精细化管理，未来利润弹性有望持续释放。


　　 投资建议：根据2024 年度及2025 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2025、2026、2027 年公司归母净利润分别为14.3 亿元、17.2 亿元、19.8 亿元，同比分别增长35%、21%、15%，当前股价对应PE 分别为26、22、19 倍。维持买入评级。


　　 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司