万达电影(002739)：业绩符合预期 经营效率业内领先

万达电影发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收123.62 亿元（yoy-15.44%），归母净利-9.40 亿元（yoy-203.05%），符合业绩预告（-9.5 至-8.5 亿元），扣非净利-10.99 亿元（yoy-252.88%）。25Q1 营收47.1 亿元（yoy+23.23%），归母净利8.3 亿元（+yoy154.72%），扣非归母净利8.16 亿元（+yoy165.72%）。


　　公司为电影全产业链龙头，内容储备丰富，维持“买入”评级。


　　24 年业绩下滑主因行业因素，院线业务亏损；25Q1 已回暖24 年业绩下滑主要受行业影响，公司国内直营影院实现票房64.7 亿元，同降25%，放映营收下降使得相关商品销售及广告营收下降。综合毛利率22.54%，同降5.15pct，主因放映和电影制作业务影响。销售/管理/研发/财务费用率为6.24%/9.61%/0.29%/5.68%，同比+1.21/+1.24/+0.07/+0.25pct。


　　销售和管理费用率提升主因营收下降。24 年计提资产和信用减值损失7.95亿元，剔除后归母亏损约1.45 亿元；25Q1 业绩高增，主因行业表现较好，公司国内直营影院票房 34.2 亿元，同增44.9%，带动营收和综合毛利率提升。25Q1 综合毛利率34.44%，同增3.85pct。


　　经营效率行业领先，重点布局衍生品，内容储备丰富公司积极谋求业务增长点，强化管理提升经营效率。24 年公司影院市占率15.2%，连续十六年排名行业首位，单银幕产出接近全国平均水平的两倍；时光网深挖IP 运营全链路，紧跟市场趋势，与《原神》、泡泡玛特“BabyMolly”、“黄油小熊”、“线条小狗”“卡皮巴拉”等头部IP 开展联名合作，推出的衍生品 SKU 数量达上百款，同时时光网着力于新品类的开发和全球艺术家的广泛合作，进一步提升 IP 自研、孵化及运营能力；内容项目储备丰富，投资出品的《人生开门红》已定于五一档上映，公司预计《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片将陆续上映。


　　盈利预测与估值


　　结合25 年3 月以来电影行业实际，我们下调25-26 年放映业务及商品销售、影院广告业务营收，调整25-27 年归母净利润至10/13.86/16.35 亿元（25-26年调整幅度-13%/-5%），25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为27X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，携手儒意），给予25 年估值PE 28X，对应目标价13.16 元（前值14.85 元，对应25 年PE27X），维持“买入”评级。


　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

□.朱.珺./.周.钊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司