科前生物(688526)：经营业绩持续向好 战略布局宠物等新业务

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　　2025 年4 月29 日，科前生物发布2024 年年报及2025 年一季报：2024年，公司实现营业收入9.42 亿元，同比-11.48%，归母净利润3.82 亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比-15.82%。2025Q1，公司实现营业收入2.45 亿元，同比+19.65%，归母净利润1.08 亿元，同比+24.08%，扣非归母净利润0.92 亿元，同比+20.29%。


　　投资要点:


　　2025 年一季度经营业绩持续向好。2025Q1，公司营业收入和归母净利润同比双增，经营业绩连续两个季度保持增长势头。今年一季度公司盈利能力整体保持稳定，其中销售毛利率同比下降0.76 个百分点，销售净利率同比提升1.47 个百分点。


　　公司研发创新进入收获期，主业持续增长可期。2024 年，公司获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CHN-HN-2014 株)，猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗，猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株，悬浮培养)与猪瘟活疫苗(C 株，ST 细胞悬浮培养)5 项猪用疫苗新兽药证书。


　　今年以来，公司又获得了牛支原体活疫苗（HB150 株），猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗（C 株+HB2000 株）等大单品新兽药证书，其中前者为国家一类新兽药。丰富的新产品储备，为公司主业持续增长打下了坚实的基础。


　　战略布局宠物及饲用蛋白业务，拓宽成长空间。公司猫三联、犬四联、狂犬疫苗已经上市销售。猫鼻气管炎活疫苗（WH-R 株）提交临床试验申请；犬、猫狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）获得临床批件。另一方面，公司围绕国家饲用蛋白减量替代重大战略，与农业微生物发掘与利用全国重点实验室开展紧密合作，在利用黑水虻与微生物联合转化畜禽粪及餐余垃圾生产昆虫蛋白领域，进行了规模化养殖工艺、自动化养殖设备的研制探索，初步形成了一套黑水虻规划化转化农业有废弃物的系统解决方案。


　　盈利预测和投资评级：基于公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027 年营业收入至11.11、13.32、15.39 亿元，同比+17.94%、+19.90%、+15.55%；归母净利润4.58、5.45、6.23 亿元，同比+19.82%、+19.04%、+14.22%；对应当前股价PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司新产品储备丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。

□.程.一.胜./.熊.子.兴    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司