华润微(688396)：产能持续爬坡 打造多平台全种类功率龙头

2024 年业绩低于预期、1Q25 业绩符合我们预期华润微2024 年实现收入101.19 亿元，同比+2.2%；毛利率27.19%，同比-5.03ppt；归母净利润7.62 亿元，同比-48.46%；扣非归母净利润6.44 亿元，同比-42.87%。1Q25 实现收入23.55 亿元，同比+11.29%，环比-11%；毛利率25.29%，同比-1.18ppt；环比-2.06ppt；归母净利润0.83 亿元，同比+150.68%，环比-68.38%。2024 年公司受新产能爬坡影响，业绩低于预期；1Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　2024 年，功率半导体下游需求有所回暖，但由于行业整体产能释放和行业去库存的叠加效应，产品价格竞争较为激烈，同时公司持续加大研发投入，重大项目分别处于爬坡上量和建设初期阶段，对公司利润指标造成了一定影响。我们认为，随着工业、汽车等传统领域的复苏，以及AI 等新技术驱动的新兴应用，2025 年公司收入规模有望继续增长。


　　产品与方案板块：2024 年，下游终端应用四大领域中，其中泛新能源领域（车类及新能源）收入占比41%，消费电子35%，工业设备15%，通信设备占比9%。2024 年，公司积极布局汽车电子领域，营收在产品与方案板块的占比从2023 年19%提升至21%。2024 年，公司系列化车规级产品及模块产品，已通过产品组合形成解决方案进入国内头部车企及汽车零部件Tier1 供应链体系，应用于如动力控制、车身电子及智能驾驶辅助等多个核心系统，并不断提升市场份额和竞争力。同时，受益于AI 等新技术驱动及消费电子需求回暖，公司功率IC、IPM 模块、MCU 等核心产品，在家电、手机、计算机、智能穿戴等领域的头部客户端稳定上量。


　　制造与服务业务板块：公司具有对外提供规模化掩模制造、晶圆制造与封装测试的能力，我们认为，如模拟芯片与逻辑芯片错配，2025 年有望迎来上行期，公司代工业务或将实现较强增长。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年盈利预测不变。首次引入2026 年收入和利润122.22 亿元和14.41 亿元。当前股价对应2.6x 2025e P/B 和2.4x 2026e P/B。维持跑赢行业评级，考虑到目前市场对功率和模拟企业的估值中枢上移，上调目标价25%至53.11 元，对应3x2025e P/B，较当前股价有15%上行空间。


　　风险


　　下游需求恢复不及预期；车规产品研发不及预期。

□.张.怡.康./.贾.顺.鹤    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司