麦格米特(002851):1Q25期间费用规模效应初现 静候AI电源增长动能释放

时间:2025年05月01日 中财网
业绩回顾


  2024 及1Q25 业绩低于我们预期


  公司公布2024&1Q25 业绩:2024 年收入81.7 亿元,同增21%,净利润4.36 亿元,同降30.7%;1Q25 收入23.16 亿元,同增26.5%,净利润1.07亿元,同降22.6%。由于非经常性损益减少以及研发投入加大导致公司24 年净利润不及预期;1Q25 由于毛利率波动以及税率增加,净利润不及预期。


  发展趋势


  2024 年公司家电业务持续高增,贡献重要增长动能。2024 年公司家电/电源/汽车/工控/智能装备/精密连接业务营业收入分别同比变化+42.7%/+10.9%/-22.7%/ +7.35%/+26.39%/+20.76%至37.8/23.5/5.5/6.3/4.6/3.8 亿元。1)家电:增长点主要集中在家电业务,2024 年公司家电业务占比达到45.7%。在智能卫浴业务上公司成为国内的主流ODM,不断实现高端客户突破;而公司变频家电业务享受了印度市场空调渗透率提升的发展红利。2)汽车:2024年汽车业务相对承压,主要是由于公司下游客户哪吒等销量有所波动。3)电源:公司光储充在手订单充足且持续扩大客户覆盖;OA 电源日本市场开辟效果良好且PC 电源业开始逐步正式订单落地。


  1Q25 来看公司收入维持高增,汽车起量明显,家电仍然贡献重要增量。1Q25公司家电/电源/汽车/工控/智能装备/精密连接业务营业收入同比变化+32.1%/+1.5%/ 109.8%/+26.5%/+10.1%/+22.1%至12.3/4.9/2.3/1.6/1.1/0.9亿元。一季度来看随着公司汽车新客户吉利的逐步导入,公司起量明显,考虑到随着更多客户的逐步放量公司汽车业务25 年有望维持高增长。家电业务来看公司维持了良好的增长态势。


  2024 年研发投入比重较大,1Q25 开始期间费用规模效应初现。2024 年公司研发费用约为9.8 亿元,收入占比约12.04%,目前研发工程师超过2800人,占比高达37%。公司一向重视研发和技术投入不断打造平台型公司,这也使得24 年净利润增长不及预期。但我们认为公司前置的研发费用有望带来更加充沛的增长动能,且随着收入提升公司的规模效应也在持续体现,1Q25 公司期间费用率环降3.2ppt,同降1.4ppt。


  我们持续看好公司的AI 电源业务成为重要增长动能。一方面公司的产品逐步从AC/DC power shelf 延展至BBU shelf、Sup cap Shelf、Power rack 等,产品价值量逐步攀升;另一方面,公司作为大陆唯一的英伟达电源供应商有望进一步实现客户的扩容,并把握住国内AIDC 资本开支提升的发展浪潮。


  盈利预测与估值


  考虑到公司持续加强研发投入以布局未来,我们下调25 年净利润13.1%至7.44 亿元,维持2026 年净利润10.55 亿元。当前股价对应2025/26 年31.7x/22.4x 市盈率,维持跑赢行业评级但由于板块估值中枢有所下滑我们下调目标价18.75%至65 元,对应2025/26 年47.7x/33.6x 市盈率,对比当前股价仍有50.3%的上涨空间。


  风险


  行业需求波动,市场竞争加剧,AIDC资本开支下行。
□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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