麦格米特(002851)：1Q25期间费用规模效应初现 静候AI电源增长动能释放

业绩回顾


　　2024 及1Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年收入81.7 亿元，同增21%，净利润4.36 亿元，同降30.7%；1Q25 收入23.16 亿元，同增26.5%，净利润1.07亿元，同降22.6%。由于非经常性损益减少以及研发投入加大导致公司24 年净利润不及预期；1Q25 由于毛利率波动以及税率增加，净利润不及预期。


　　发展趋势


　　2024 年公司家电业务持续高增，贡献重要增长动能。2024 年公司家电/电源/汽车/工控/智能装备/精密连接业务营业收入分别同比变化+42.7%/+10.9%/-22.7%/ +7.35%/+26.39%/+20.76%至37.8/23.5/5.5/6.3/4.6/3.8 亿元。1）家电：增长点主要集中在家电业务，2024 年公司家电业务占比达到45.7%。在智能卫浴业务上公司成为国内的主流ODM，不断实现高端客户突破；而公司变频家电业务享受了印度市场空调渗透率提升的发展红利。2）汽车：2024年汽车业务相对承压，主要是由于公司下游客户哪吒等销量有所波动。3）电源：公司光储充在手订单充足且持续扩大客户覆盖；OA 电源日本市场开辟效果良好且PC 电源业开始逐步正式订单落地。


　　1Q25 来看公司收入维持高增，汽车起量明显，家电仍然贡献重要增量。1Q25公司家电/电源/汽车/工控/智能装备/精密连接业务营业收入同比变化+32.1%/+1.5%/ 109.8%/+26.5%/+10.1%/+22.1%至12.3/4.9/2.3/1.6/1.1/0.9亿元。一季度来看随着公司汽车新客户吉利的逐步导入，公司起量明显，考虑到随着更多客户的逐步放量公司汽车业务25 年有望维持高增长。家电业务来看公司维持了良好的增长态势。


　　2024 年研发投入比重较大，1Q25 开始期间费用规模效应初现。2024 年公司研发费用约为9.8 亿元，收入占比约12.04%，目前研发工程师超过2800人，占比高达37%。公司一向重视研发和技术投入不断打造平台型公司，这也使得24 年净利润增长不及预期。但我们认为公司前置的研发费用有望带来更加充沛的增长动能，且随着收入提升公司的规模效应也在持续体现，1Q25 公司期间费用率环降3.2ppt，同降1.4ppt。


　　我们持续看好公司的AI 电源业务成为重要增长动能。一方面公司的产品逐步从AC/DC power shelf 延展至BBU shelf、Sup cap Shelf、Power rack 等，产品价值量逐步攀升；另一方面，公司作为大陆唯一的英伟达电源供应商有望进一步实现客户的扩容，并把握住国内AIDC 资本开支提升的发展浪潮。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司持续加强研发投入以布局未来，我们下调25 年净利润13.1%至7.44 亿元，维持2026 年净利润10.55 亿元。当前股价对应2025/26 年31.7x/22.4x 市盈率，维持跑赢行业评级但由于板块估值中枢有所下滑我们下调目标价18.75%至65 元，对应2025/26 年47.7x/33.6x 市盈率，对比当前股价仍有50.3%的上涨空间。


　　风险


　　行业需求波动，市场竞争加剧，AIDC资本开支下行。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司