汇川技术(300124)：1Q25业绩大超预期 公司依托工控业务基础加码布局人形机器人

业绩回顾


　　2024 年业绩低于我们预期，1Q25 业绩大幅超出我们预期公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年营收370.20 亿元，同增21.8%，净利润42.86 亿元，同降9.6%，由于非经常性损益大幅减少以及汽车高增摊薄毛利率，2024 年业绩不及预期；1Q25 实现收入89.78 亿元，同增38.28%，净利润13.23 亿元，同增63.08%，公司1Q25 工控改善、汽车高增业绩大超预期。


　　发展趋势


　　汽车持续高增成为第一大主业，工控整体企稳，电梯有所下滑。2024 年公司通用自动化/ 新能源汽车/ 智慧电梯收入同比变化+1%/+70%/-7% 至152/160/49 亿元。1）工控：24 年伺服/变频器/PLC&HMI/工业机器人收入约为56/52/13/11 亿元，同比-7%/+0%/-19%/+3%。公司伺服（28.3%）、变频器（18.6%）、SCARA 机器人（27.3%）持续位列市场第一，小型PLC（14.3%）位列第二，工业机器人（8.8%）位列第三。公司持续通过多产品组合、行业拓展等提升增长动能。2）汽车：公司24 年新增46 个乘用车定点，覆盖国内外主流平台车型且电源产品也在加速放量。公司电控（10.7%）、定子（10.5%）位列第三方第一，市场第二。


　　战略新业务新增AI+具身智能，国际化、数字化、能源管理稳步发展。1）国际化：公司2024 年海外收入yoy+17%至20 亿元，拥有超过130 家海外分销商和超过600 人的海外团队，在韩国、中东、越南等新兴市场持续取得快速增长，而在欧洲的测试台、纺织、空调等行业也取得突破。2）数字化：空压机、印包等数字装备订单大幅增长，数字纺织/港口/水务等方案批量化落地。3）能源管理：2024 年公司PCS 出货超过7GW，在工商业、电网侧、户储等持续突破。


　　公司凭借工控业务的技术积累加码布局人形机器人。公司快速组建了人形机器人团队，研发出了运动控制、伺服驱动、无框力矩电机等人形机器人的核心部件；同时完成行星滚柱丝杠的样机设计，积累螺纹磨削工艺和仿真技术。研发投入中新增4 项有关减速器、直线执行器等研发项目。目前汇川已经配合客户开发出多个人形机器人的工业场景，我们认为汇川有望依托于自身优秀的工控技术平台成为具有较强竞争力的人形机器人核心零部件供应商。


　　盈利预测与估值


　　2024 年由于毛利率承压且非经常性损益降幅较大，公司24 年业绩不及预期，而由于宏观经济波动整体行业需求较弱，因此我们下调2025/26 年净利润9.1%/8.9%至54.38/66.41 亿元，当前股价对应2025/26 年35.5/29.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司积极布局人形机器人估值中枢有望上移因此维持75 元目标价，对应2025/26 年37.2/30.4x 市盈率，对比当前股价仍有5%的上涨空间。


　　风险


　　宏观经济波动，行业竞争加剧，新品拓展不及预期。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司