亿田智能(300911)：集成灶需求承压 积极转型算力赛道

Q1 淡季经营明显承压。公司2024 年实现营收7.0 亿/-42.7%，归母净利润0.27 亿/-85.2%，扣非归母净利润0.11 亿/-93.2%。其中Q4 收入2.5 亿/-10.4%，归母净利润0.38 亿/+847.7%，扣非归母净利润0.32 亿/+205.8%。


　　2025Q1 实现营收0.58 亿/-54.6%，归母净利润-0.43 亿/-1042.0%，扣非归母净利润-0.46 亿/-4533.1%。公司拟每10 股派发现金股利10 元，并转增3股，现金分红率达到515%。公司经营受集成灶行业需求下降影响，盈利承压。


　　集成灶需求下降，洗碗机、水槽等表现有所改善。受到地产及国内消费环境影响，集成灶行业零售额出现较大降幅。奥维云网数据显示，2024 年我国集成灶零售额同比下降30.6%至173 亿元，其中Q4 下降35.3%。2025Q1 集成灶线下零售额下降19.5%，线上零售额下降26.8%。公司2024 年集成灶收入下降46.3%至5.9 亿，H1/H2 收入同比分别-45.0%/-47.7%；集成水槽、洗碗机等其他产品收入下降12.8%至1.1 亿，H1/H2 收入同比分别-40.1%/+15.0%。


　　分渠道，公司直销收入同比下降14.6%至2.1 亿，经销收入同比下降49.8%至4.9 亿。公司在重点区域布局直营门店，积极开拓KA、工程、家装等渠道。


　　盈利有所承压。同口径下，公司2024 年毛利率下降9.0pct 至39.7%，其中集成灶毛利率同比-8.1pct 至41.9%。25Q1 公司毛利率下降44.0pct 至1.7%。


　　公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别-1.5/+0.7/+1.3/+2.4pct 至22.0%/6.9%/6.5%/0.9%；Q1 公司规模降幅较大，期间费用率提升24.4pct。


　　2024 年公司归母净利率同比-10.8pct 至3.8%；Q4 净利率同比+13.4pct 至14.8%，Q1 净利率同比-77.6pct 至-74.1%。Q1 淡季规模大幅下降，盈利承压。


　　积极转型算力租赁业务，期待业务放量。2024 年公司旗下算力租赁公司浙江亿算智能实现营收301 万元，甘肃亿算智能实现营收6 万元。公司已与上海无问芯穹智能科技有限公司签署算力服务合同，总金额达到1.1 亿，合同期为5 年。2025 年1 月，亿算智能庆阳智算中心开始对外提供推理算力服务，并于2 月底承接美图公司旗下美颜相机“ AI 换装”海外业务的推理算力需求。4 月，公司宣布成为燧原科技指定的S 级经销商，可销售燧原科技一体机等产品。AI 大模型快速发展下，公司在算力领域抢先布局，有望贡献增量。


　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司系集成灶头部企业，积极发力算力租赁第二曲线，有望开启新增长。考虑到地产压力下集成灶需求持续下降及公司规模效应降低，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为0.50/0.78/1.03 亿（前值为2.0/2.1/-亿），同比增长88%/56%/32%，对应PE=110/71/53x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司