建设银行(601939)：规模稳健扩张 资产质量改善

公司一季度业绩增速下滑。公司2025 年一季度实现营收1900.70 亿元（YoY,-5.40%），归母净利润833.51 亿元（YoY,-3.99%）。公司一季度年化加权平均ROE 为10.42%，同比下降1.17 个百分点。从业绩增长归因来看，规模增长和有效税率下降形成正向贡献，主要是净息差收窄以及拨备计提形成负贡献。


规模稳健扩张，资本充足。2025 年一季度末总资产同比增长7.72%至42.79万亿元，资产增速较2024 年全年提升1.85 个百分点。其中贷款同比增长8.05%至26.17 万亿元，存款同比增长3.64%至30.43 万亿元，贷款增速略有下降。公司一季度新增信贷投放1.18 万亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放11776/1660/-1648 亿元，对公贷款同比去年少增近2000 亿元，票据规模压降1876 亿元。公司一季度末资本充足率为19.15%，一级资本充足率为14.67%，核心一级资本充足率为13.98%，均满足监管要求。


净息差持续收窄，净利息收入同比下降。公司资产端收益率下降，净息差持续收窄，一季度净息差1.41%，同比下降16bps。公司一季度净利息收入1419.23 亿元，同比下降5.21%，主要是受息差收窄拖累等因素影响。


非息收入同比下降。一季度实现非利息收入481.47 亿元，同比下降5.96%；实现手续费及佣金净收入374.60 亿元，同比下降4.63%，降幅有所收窄。


资产质量改善。公司一季度末不良贷款率1.33%，较年初下降0.01 个百分点；拨备覆盖率236.81%，较年初提升3.21 个百分点，风险抵补能力增强。总体来看，公司资产质量在保持稳健的基础上有所改善。


投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，考虑到银行经营季节性影响明显，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为3433/3534/3688 亿元，对应同比增速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS 为1.36/1.40/1.46 元； 当前股价对应的PE 为6.9/6.7/6.4x ， PB 为0.69/0.64/0.60x，维持“优于大市”评级。


风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

□.王.剑./.刘.睿.玲    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司