中国软件(600536)：自主软件毛利率攀升 麒麟软件营收、利润双双向好

投资要点


　　2024 年经营性现金流由负转正变化显著，毛利率持续攀升


公司2024 年全年营收51.98 亿元，同比下降22.69%，实现归母净利润-4.13 亿元。实现毛利率37.42%，同比增加0.53pct。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别是9.30%、13.82%、23.13%。同比增加1.53、0.53、1.27pct。全年经营性现金流为6.26 亿元，去年同期为-4.95 亿元，变化显著。


　　公司业绩变化主要原因为：


　　一是受市场竞争加剧等因素影响，导致公司收入下降，利润下降；二是公司聚焦主责主业，调整业务结构，加快推动转型升级，阶段性亏损增加；三是公司对股权资产计提减值。


　　25Q1 利润、经营性现金流持续向好


　　公司25Q1 实现营收6.40 亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润-0.81 亿元，去年同期为-1.11 亿元，亏损显著收窄。毛利率达53.21%，同比略有下滑。公司销售、管理、研发费用率分别是15.95%、23.91%、28.72%，同比变化0.66、-1.22、-18.38 pct。经营性现金流为-7.32 亿元，去年同期为-8.77 亿元。


　　自主软件持续向好，麒麟软件营收利润双双增长


2024 年全年公司自主软件产品实现营业收入 17.19 亿元，同比增加 5.01%，平均毛利率77.38%，同比增加 4.49 个百分点，主要包括以操作系统为代表的基础软件产品，以低代码开发平台为代表的系统平台软件产品，以数字调度系统为代表的铁路专用产品，以中软防水坝数据防泄漏系统为代表的数据安全产品等。


　　其中2024 年麒麟软件实现营收14.38 亿元，同比增加12.96%，实现净利润5.02亿元，同比增加18.96%。2025Q1 麒麟软件实现营收2.68 亿元，同比增加20.98%，实现净利润0.76 亿元。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为50.89/52.16/55.03 亿元，同比增速分别为-2.10%/2.50%/5.49%; 对应归母净利润分别为-0.35/1.07/1.48 亿元，同比增速分别为-/-/38.99%，对应PS 为7.58/7.39/7.01 倍，基于公司处于行业龙头地位，且实现了产业链全布局，在背靠诸多利好政策的背景下，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　信创进展不及预期、 公司生态构建不及预期

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司