中国船舶(600150)：业绩近预告中值符合市场预期 盈利已迎向上拐点

投资要点


业绩符合预期，手持订单饱满&结构优化


2024 年公司实现营业总收入786 亿元，同比增长5%，归母净利润36 亿元，同比增长22%，其中，船舶造修和海工实现营收754 亿元，同比增长7%，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素的影响后，同比增长17%。2025 年Q1公司实现营业总收入159 亿元，同比增长4%，归母净利润11.3 亿元，同比增长181%，利润均位于预告中值偏上，符合市场预期。2024 年公司全年新接民船订单1272 万DWT/1039 亿元，同比增长约38%/43%，且手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、VLEC 等细分船型订单数量居全球前列，支持后续业绩成长。


毛利率向上拐点已至，费控能力维持稳定


2024 年公司主营业务毛利率9.9%，同比提升0.4pct，其中船舶造修和海工毛利率9.6%，同比提升0.3pct，剔除子公司外高桥收回四座海工平台因素影响后，毛利率同比提升3.6pct。2025 年Q1 公司销售毛利率12.8%，同比提升6.2pct，受益于船舶行业景气上行，船价上涨与汇率、钢材价格剪刀差，在手订单结构优化，毛利率迎向上拐点。2024 年公司期间费用率6.6%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.1%/3.9%/4.6%/-2.0%，同比分别变动0.0/-0.2/+0.4/-0.3pct，费控能力基本维持稳定。


船舶制造上行周期仍将持续，中国船舶综合实力持续增强2025 年4 月美国贸易代表办公室公布了对中国海事、物流和造船业的301 调查结果，本次方案较草案制裁强度有所减弱，调查结果初步落地，船东可有针对性地制定应对措施，造船市场情绪面、订单面有望修复。中期来看，造船业周期高点已过但远未结束，供给刚性支撑船价，需求侧前期透支量消化、散货船发力，船厂仍将持续受益。同时，2025 年1 日，中国船舶吸收合并中国重工方案获国务院国资委等主管部门批复，重组预案获双方董事会审议通过，后续南北船合并推进、减少同业竞争、发挥协同背景下，中国船舶综合竞争力仍将持续增强。


盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治冲突带来的不确定性，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至74/99 亿元（原值为79/108 亿元），新增2027 年归母净利润预测为124 亿元，对应当前市值PE 分别为18/13/11x，考虑到公司在中国船舶制造行业的领先地位，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

□.周.尔.双./.韦.译.捷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司