德业股份(605117)：业绩略超预期 工商储表现亮眼

公司24 年收入112.06 亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60 亿元，同比+65.29%，归母净利符合此前29~31 亿预告。25Q1 收入25.66 亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，25Q1 归母净利润7.06 亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，归母净利略超此前6.5~7 亿预告。公司布局马来西亚基地，工商储快速起量，我们看好公司新市场与新产品布局，维持“买入”评级。


逆变器：出货保持高增态势，降价环境下彰显盈利韧性出货方面，公司24 年逆变器出货137.14 万台，同比+54%，其中储能54.06万台（户储49.43 万台+工商储4.63 万台），组串41.09 万台，微逆42.03万台；25Q1 逆变器出货36.85 万台，其中储能13.16 万台（户储11.55 万台+工商储1.61 万台，工商储同增近2 倍）。盈利方面，公司24 年逆变器毛利率47.81%，同比-4.52pct，主要系微逆及组串降价，其中微逆/组串/储能毛利率分别为32.46%/34.5%/51.72%；25Q1 逆变器毛利率46.39%，同比基本持平，在降价环境下彰显盈利韧性。


电池包：收入增速表现亮眼，25 年毛利率有望走稳收入方面，24 年电池包收入24.51 亿，同比+177%，出货量达46.48 万个，同比+264%，25Q1 电池包收入6.79 亿，同比+134.76%，收入及出货增速表现亮眼，主要系逆变器的电池包自配率提升+工商储拉动增长。盈利方面，24 年电池包毛利率41.3%，同比+7.43pct，25Q1 电池包毛利率34.99%，同比-10.24pct，主要系电池包降价，公司预计25 年毛利率可保持35%以上的水平。


看好工商储新品带动增长，离网产品打造差异化竞争公司目前量产的工商储逆变器涵盖30~80kw 功率段，公司将在25 年5 月起逐步量产100kw 及125kw 的大功率工商储逆变器，随着工商储占比提升，公司逆变器板块盈利有望提升，且有望带动对应储能电池包的销售。公司离网产品主攻非洲等新兴市场，产品优势显著，形成差异化竞争。


维持“买入”评级


考虑到公司工商储新品放量，我们上修公司工商储逆变器及电池包出货量假设，预计公司25-26 年归母净利39.70/50.29 亿元（前值39.13/47.25 亿元，上修1%/7%），新增27 年归母净利预测59.88 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍（前值18 倍），考虑到公司成本控制优异，海外产能前瞻布局，我们给予公司25 年PE 21 倍（前值20 倍），目标价129.15 元（前值91.40 元），维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司