富临精工(300432)：24年扭亏为盈 看好多业务共振

公司公布24 年报与25 年一季度业绩：24 年收入84.70 亿元，同比+47.02%；归母净利润3.97 亿元，同比扭亏。25Q1 收入26.97 亿元，同比/环比80.30%/4.22%；归母净利润1.24 亿元，同比/环比+211.85%/+43.71%。公司年报业绩基本符合我们预测（4.17 亿元）；25Q1 业绩低于我们预期（1.8亿元），系汽零毛利率下滑。我们看好公司铁锂盈利逐步改善，汽零业务稳增，机器人零部件推进客户合作，多业务共振赋能长期成长。维持买入评级。


24 年扭亏/25Q1 呈现高增，看好盈利继续改善24 年/25Q1 公司毛利率12.39%/10.12%，同比+6.93/-2.92pct。分业务来看，24 年锂电正极材料/ 汽零营收分别为48.29/36.41 亿元， 同比+71.99%/+23.28%，毛利率为3.89%/23.66%，同比+20.76/-2.82 pct。正极材料毛利率改善明显主要系产销量随终端市场需求恢复（包括快充市场需求增长）而快速提升；汽零下滑系受产能爬坡、市场竞争等影响。24 年/25Q1期间费用率同比-2.01/-3.19pct，综合影响下净利率同比+14.87/2.17pct。看好未来随着新建产能达产、规模效应进一步释放，公司盈利能力继续改善。


加快快充市场布局，铁锂材料业务量利齐增


锂电正极材料业务方面，随着终端市场客户产品差异化和高端化需求快速提升，公司磷酸铁锂正极材料凭借着优异的技术性能指标，产品差异化竞争优势凸显，24 年出货量达12.6 万吨（同比+179%），营业收入同比+72%，盈利能力显著改善（毛利率同比+20.76pct）。后续有望持续带来业绩增量。


汽零业务稳健增长，机器人积极拓展客户合作


汽零业务方面，24 年公司新能源汽车增量智控部件的电驱动系统和智能热管理业务获得多家国产自主品牌及主流新势力车企热门项目新定点并批量交付，开始快速放量贡献业绩。由汽零延伸的机器人业务方面，目前公司机器人关节部件机电一体化专线正在调试中。在原有合作的客户基础上，积极拓展适配多家主机厂机器人客户。看好公司在前沿领域布局助力长期增长。


盈利预测与估值


考虑到公司新建产能爬坡中，下调销量、毛利率假设，预计25-26 年归母净利润为9.58 亿元/14.12 亿元（分别下调26.49%/17.98%），并预计27 年归母净利润为18.98 亿元（25-27 年CAGR 为68%），对应EPS 为0.78/1.16/1.55 元。参考铁锂与汽零可比公司25 年Wind 一致预期下PE 均值43.5x/26.3x，给予两块业务（4.3 亿元/5.2 亿元）25 年43.5x/26.3x PE，目标价26.77 元（前值36.01 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期33.9x/33.5x）。


风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣./.陈.爽    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司