奇安信(688561)：现金流优先战略初见成效

公司2024 年实现营业收入43.49 亿元，同比下降32.49%，扣非净利润-16.12亿元（2023 年-0.97 亿元），与此前业绩预告相符。公司2025Q1 实现收入6.86 亿元，同比下降2.65%，扣非净利润-4.10 亿元（2024Q1 -5.24 亿元）。


　　2024 年公司亏损扩大一方面来自于网络安全行业整体景气度低迷，另一方面来自于相对低毛利率的安全服务收入占比有所提升。我们看到公司2024年加速人员优化，年底人员数量减少19%，随着2025 年收入端恢复增长，盈利能力有望提升，维持买入评级。


　　现金流显著改善，持续经营能力加强


　　2024 年网络安全行业处于低迷期，公司坚定贯彻“现金流优先”的战略，虽然导致营业收入和利润受到一定损失，但公司经营性现金流创上市以来最好水平：全年收现比为109.40%，同比大幅提高26.04%，人均销售回款62.85 万元，同比提升9.46%，经营性净现金流-3.42 亿元，同比净流出收窄4.36 亿元。我们认为公司当前的战略转型为长期持续经营提供支持，只有充足的现金才能维持公司正常运营并保障公司度过行业低谷。


　　积极拥抱技术变革，AI 赋能内外部应用


　　2024 年公司重点投入AI，AISOC、天眼、天擎EDR、椒图等部分主力产品已经实现AI 化，未来还会在全线主力产品中加速铺开。公司自研的QAX安全大模型将DeepSeek 引入威胁研判、安全运营、渗透测试、漏洞管理等多个产品中。公司内部发布的“奇安信CodeGen”实现了代码自动补全、生成、BUG 检查等能力。截止2025 年一季度末公司研发人员AI 代码助手使用率接近80%，“AI+代码卫士”也在北京银行、人保科技等客户处上线。


　　信创市场不断突破，构成增量市场


　　公司成功入围解决方案案例。公司网神跨网文件安全交换管理解决方案入围工信部“2024 年信息技术应用创新解决方案”，并已在多个行业实现规模化落地并取得业务效率优化成果，成为电力、医疗、保密跨网数据交换的标准化工具。此外，近日公司中标某大型能源央企基于信创平台的零信任系统，公司在国家关基领域信创竞争力持续加强，有望持续把握信创市场机会。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司调整经营策略聚焦高质量收入，我们下调2025/2026 年收入预测30%/26%至51.37/60.70 亿元，并预计2027 年收入为71.76 亿元。参考可比公司Wind 一致预期平均25PS 为4.2x，考虑公司是中国电子体系稀缺安全平台，我们给予公司5x 25PS，对应目标价37.49 元（前值42.98 元,对应4.0x 25PS，可比均值3.4x）。


　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司