浙江鼎力(603338)：深入海外市场 25Q1营收同比+31%

浙江鼎力发布一季报，2025 年Q1 实现营收18.98 亿元（yoy+30.72%、qoq+13.98%），归母净利4.29 亿元（yoy+41.83%、qoq+154.59%），扣非净利4.31 亿元（yoy+14.21%）。公司业绩同比增长系积极拓展市场，销售增加所致；利润环比增幅较大系24Q4 一次性费用较高所致。尽管短期关税波动以及美国CMEC 公司费用或有所增长，公司有望通过扩大非美地区销售以及差异化产品持续推广，带来较为稳健的业绩增长，维持“增持”评级。


盈利能力有所提升，费用率增长系CMEC 并表所致2025 Q1 浙江鼎力综合毛利率40.56%，同比+1.03pct。整体费用率9.26%，同比+2.77pct，其中销售费用率5.28%，同比+3.04pct，管理费用率5.21%，同比+3.24pct，研发费用率3.68%，同比+0.19pct，财务费用率-4.92%，同比-3.71%pct。公司销售、管理、研发费用率增长主要系美国公司CMEC 并表所致，财务费用率下降主要系汇兑收益增长所致。


积极拓展非美市场，差异化产品竞争优势较为显著公司积极拓展非美市场，25 年4/7-4/13 日公司参与德国宝马展，斩获欧洲千余台订单。鼎力已深耕欧洲市场多年，凭借研发创新能力，在欧洲形成了深厚的客户基础和强劲的品牌影响力。欧盟对自中国进口的高空作业平台产品发起反倾销和反补贴调查，鼎力“双反”税率为20.6%，业内最低。外资品牌税率为22.5%-35%，国内其他品牌税率41.2%-66.7%。在产品差异化竞争优势和税率的比较优势下，公司产品在欧洲销售规模有望持续扩大。


高机行业内需仍承压，期待国内需求修复


据中国工程机械工业协会对升降工作平台主要制造企业统计，25Q1 全行业销售3.8 万台，同比-20.16%，环比+8.12%；其中内销1.5 万台，同比-34.9%，环比+7.6%；出口2.3 万台，同比-5.98%，环比+8.5%。从国内终端需求来看，国内高空作业平台出租率指数和所有机型均价指数仍处于下行趋势，短期需求或仍承压，期待在内需修复下终端出租率和价格指数企稳。


盈利预测与估值


我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为20.50 亿元、24.33亿元、28.95 亿元，对应归母净利润增速为25.88%、18.66%、18.98%，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为4.05、4.80、5.72 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑到公司主营产品高机在国内外仍有成长性，应享有一定溢价，给予公司25 年14 倍PE 估值，上调目标价至56.7 元（前值52.65 元，对应25 年13 倍PE）。


风险提示：钢材价格、汇率波动、关税变化超预期，市场竞争加剧。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司