厦门钨业(600549)年报及一季报点评：多产品销量持续提升 24业绩稳定增长

主营业务产品销量增加，细钨丝2025Q1 业绩承压。2024 年公司硬质合金销量7352 吨，同增8.35%。切削工具销量约5130 万件，同增2.22%。细钨丝销量1354亿米，同增55.97%，主因市场需求增长及公司优化营销策略。钴酸锂销量为4.62万吨，同增33.52%，主因3C行业复苏及新产品4.5V高电压钴酸锂持续放量；三元材料销量为5.14万吨，同增37.45%，主因新能源需求增速加快。2025年第一季度，细钨丝销量325亿米，同比下降5%，收入同比下降28%，主因下游光伏加工应用的需求减少，同时公司根据市场情况，调整产品价格以进一步提升细钨丝在光伏行业应用的渗透率。


2024 收入下降，毛利率有所上升。2024 年公司实现营业收入 351.96 亿元，同减10.66%。其中钨钼营收174.14 亿元，同增5.78%；能源新材料营收132.97亿元，同减23.19%；稀土营收44.35 亿元，同减19.21%。公司整体毛利率为18.03%，同增1.51pct，主因能源新材料及稀土主要原料价格下降，营业成本降低。2025年第一季度，公司实现营业收入83.76亿元，同增1.29%；其中新能源电池材料营收29.77亿元，同减9.77%；钨钼营收40.54亿元，同增0.18%；稀土营收13.35亿元，同增46.36%，主因深加工产品磁性材料销量大幅增加。2025年一季度毛利率为16.47%，同减0.22pct。


期间费用率上升，业绩稳定增长。2024年公司期间费用率为9.04%，同增0.27pct，其中销售费用率为1.17%，同增0.23pct；管理费用率为2.86%，同增0.40pct，主因职工薪酬和折旧摊销费用增加；财务费用率为0.86%，同减0.43pct，主因本期有息负债同比减少，且融资成本同比下降，利息支出减少；研发费用率为4.14%，同增0.05pct。公司2024年归母净利润17.28亿元，同增7.88%。2025年第一季度归母净利润3.91亿元，同减8.46%。


现金流稳定，资产负债率下降。公司收现比为0.8545，同减1.45pct；付现比为0.7924，同减0.73pct，主因为原材料价格下降，采购成本降低。综合来看，经营净现金流量净额30.97亿元，同比少流入11.89亿元。投资净现金流量净额-33.26亿元，同比多流出7.4 亿元，主因使用暂时闲置募集资金理财投资支出增加。公司资产负债率为46.44%，同降5pct，主因货币资金显著增加。


投资建议：公司钨钼板块优势显著，利润占比持续提升，公司长期向好趋势不变。


预计2025-2027年归母净利润19.84、23.01、25.31亿元，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险。

□.刘.伟.洁./.贾.宏.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司