北新建材(000786)：业绩稳健增长 两翼业务持续发力

公司2024 年实现营业总收入258.21 亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非后归母净利润35.58 亿元，同比增长1.80%；基本EPS 为2.159 元/股，同比增长3.50%；加权平均ROE 为15.01%，同比下降0.99pct。


公司2025 年一季度实现营业总收入62.46 亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42 亿元，同比增长2.46%；扣非归母净利润8.19 亿元，同比增长3.53%；基本EPS 为0.498 元/股，同比增长2.26%；加权平均ROE 为3.23%，同比下降0.23pct。


石膏板龙头业绩稳健，两翼收入快速增长。公司2024 年实现营业收入258.21亿元，同比+15.14%，实现归母净利润36.47 亿元，同比+3.49%。公司实现扣非后归母净利润为35.58 亿元，同比+1.80%。单季度来看，2024Q4 公司实现营业收入54.58 亿元，同比+1.50%，实现归母净利润5.02 亿元，同比-34.65%，扣非后归母净利润为4.89 亿元，同比-37.82%。分渠道看，公司2024 年直销/经销渠道分别实现收入31.98 亿元/226.23 亿元，分别同比+45.72%/+11.82%，经销渠道占比达到88%。分产品看，分产品看，2024年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为131.07 亿元/22.87 亿元/33.22亿元/41.41 亿元，分别同比-4.79%/-0.13%/+19.23%/+327.99%。


主营业务毛利率稳中有升，费用率增加致使净利率波动。2024 年公司实现销售毛利率29.88%，同比持平，实现销售净利率14.43%，同比-1.42pct。2024年公司期间费用率为14.34%，同比上升1.85pct；其中，财务费用率为0.29%，同比下降0.09pct；管理费用率为4.37%，同比上升0.74pct；销售费用率为5.59%，同比上升1.35pct；研发费用率为4.10%，同比下降0.15pct。分产品看， 2024 年公司石膏板/ 龙骨/ 防水卷材/ 涂料毛利率分别同比+0.02pct/+0.28pct/-1.65pct/+2.72pct 至38.51%/18.98%/17.07%/31.94%，除防水卷材因市场竞争加剧致使毛利率降低以外，其余业务毛利率均稳中有升。


25Q1 毛利率进一步提升，并购子公司致使销售费用率增加。2025Q1 实现营收62.46 亿元，同比+5.09%；归母净利8.42 亿元，同比+2.46%，扣非归母净利8.19 亿元，同比+3.53%。2025Q1 公司销售毛利率为28.94%，同比+0.29pct，销售净利率为13.68%，同比-0.27pct。从费用端来看，25Q1 期间费用率为13.69%，同比+0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，分别同比+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pct；其中，销售费用率增加主因并购子公司及人工成本增加；研发费用率下降主因研发投入阶段性调整；财务费用率持续下行，主要受益于利息支出优化及汇兑收益贡献。


石膏板业务稳居龙头，成本控制效果显著。2024 年，公司石膏板销量21.71亿平米，同比微降0.05%，石膏板销售均价同比-4.74%至6.04 元/平米，销售平均成本同比-4.76%至3.71 元/平米，产能利用率同比+4.29pct 至66.52%。


公司通过集中采购优化供应渠道、装备升级提升产能利用率及实施一毛钱成本节约计划等举措有效控制成本。根据中国建筑材料联合会石膏建材分会的研究和数据统计，截至2024 年末，全国纸面石膏板行业产能约58 亿平米；北新建材石膏板产能达35.63 亿平米，以产能计算市占率约61.4%，持续巩固行业龙头地位。


涂料布局快速推进，股权激励提振士气，维持“强烈推荐”。2024 年内，公司正式完成嘉宝莉联合重组，实现涂料的全国产能布局，同步建成132.66 万吨涂料产能，产能利用率51.88%。公司推出限制性股票激励草案，旨在强化核心骨干士气，释放较为积极的发展信心。考虑到市场竞争激烈，公司产品销售价格承压，我们略下调盈利预测，并引入2027 年预测，预计2025-2027年EPS 分别为2.58 元、2.97 元、3.34 元，对应PE 分别为10.9x、9.4x、8.4x，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：原材料价格大幅上涨，基建和地产投资增速大幅下滑，防水和涂料新业务拓展不及预期，并购资产商誉减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司