伟星新材(002372)：需求偏弱业绩短期承压 现金奶牛价值长存

公司2025 年一季度实现营业总收入8.95 亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14 亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比下降19.42%；基本EPS 为0.07 元/股，同比下降30.00%；加权平均ROE 为2.21%，同比下降0.51pct。


一季度装修市场偏弱，收入利润均承压。2025Q1 公司实现营业收入8.95 亿元，同比-10.20%，市场需求偏弱致使收入承压；归母净利润为1.14 亿元，同比-25.95%，扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比-19.42%。公司25Q1投资收益同比-295.63%至-556.05 万元（24Q1 为284.23 万元），主因本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致；其他收益同比-35.75%至1276.18 万元（24Q1 为1986.24 万元），主因收到政府补助减少所致；此外，少数股东损益同比-39.87%，主因子公司浙江可瑞楼宇及广州合信方园亏损所致。


利润率有所降低，经营性现金流大幅改善。2025Q1 公司实现销售毛利率40.45%，同比-1.03pct；实现销售净利率12.95%，同比-2.82pct。费用端来看，公司25Q1 期间费用率同比+1.57pct 至25.46%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13pct/+0.39pct/+0.02pct/+1.29pct 至14.92%/7.35%/3.46%/-0.28%。25Q1 经营性现金流净额0.85 亿元，同比增加148.13%，主要系原材料采购支出减少驱动，收现比1.33，付现比1.22。


行业集中度提升，拓展海外市场。行业层面，国内塑料管道行业竞争愈发激烈，中小型企业出清较多，行业集中度逐步提升。当前市场需求仍较为疲弱，但公司通过加强渠道建设和产品迭代管理，应对行业波动。公司层面，伟星新材作为行业龙头，持续深化市场拓展，报告期内设立乌鲁木齐全资子公司，进一步完善区域布局，同时新加坡捷流收购后通过业务协同实现经营质量提升，助力东南亚市场开拓。


同心圆战略持续推进，户均额有望提升，维持“强烈推荐”评级。公司围绕“同心圆战略”加大防水涂料等新品类推广力度，以“产品+服务”模式增强客户体验，推动户均额增长。公司注重风险把控，强调股东回报，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为0.64 元、0.71 元、0.76 元，对应PE 分别为18.3x、16.6x、15.6x，维持“强烈推荐”。


风险提示：基建投资和房地产开发投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，新品类开拓不及预期，并购资产商誉减值风险。

□.郑.晓.刚./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司