恺英网络(002517)：AI陪伴游戏上线在即 25Q1增速超预期

事件：


公司发布24 年年报及25Q1 季报，24 年实现营业收入51.18 亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28 亿元，同比增长11.41%；扣非归母净利润15.99亿元，同比增长18.43%；经营性活动现金流17.54 亿元，同比增长2.78%。


25Q1 实现营业收入13.53 亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18 亿元，同比增长21.57%；扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长21.66%；经营性活动现金流3.91 亿元，同比增长17.04%。


公司 2024 年度累计现金分红和股份回购总额为4.26 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为 26.18%。


点评：


24 年营收利润稳步增长，25Q1 增速超预期。财务数据具体看，近年来公司归母净利润率逐年提升，21-24 年分别为24.28%、27.52%、34.03%、31.82%，25Q1 为38.30%，净利润率的上升主要原因是管理费率及研发费率下降，我们认为这是公司管理能力提高及AI 赋能所带来人员效率提升的体现。营收结构上看，24 年出海成果显著，海外市场收入同比增长221.48%。


在手储备产品丰富，逐步进入产品释放期。4 月25 日，公司投资的AI 智能伴侣公司“自然选择”发布《EVE》第一支AI 陪伴女性向游戏PV，预计国内上线时间临近。25 年1 月15 日《斗罗大陆：诛邪传说》开始测试，《龙之谷世界》于2 月20 日正式上线，《数码宝贝：源码》已于4 月25 日公测。


储备中的自研产品包括但不限于：《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》（已于24 年8 月初开始预约）《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH 千年血战篇》和《奥特曼》；此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。


自研“形意”AI 大模型赋能游戏开发自动化，“开箱即用”助力提升创作效率。2024 年4 月，公司自研AI 大模型“形意”亮相，目前工具链核心组件已覆盖动画、数值、地图、代码、界面五大内容生成功能，此外还有“跃迁”作为集大成者，实现了从策划、美术到技术的全流程自动化。“形意”的应用使动画形象的生成从数周缩短至几十秒，游戏地图的制作从以周为单位降低到平均3 分钟一张，减少了开发过程中的重复劳动和沟通成本，确保了内容质量的稳定性和一致性，极大提升了开发效率。


维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司25-27 年营业收入分别为60.39/69.45/77.79 亿元，同比增速18%/15%/12%；归母净利润分别为21.03/23.98/26.29 亿元，同比增长29%/14%/10%，对应当前股价市盈率分别为17.0/14.9/13.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司